20200820-西部证券-海外钛白粉企业2020Q2业绩总结_疫情冲击显现_海外钛白粉产能出清或加快_10页_909kb

疫情冲击显现，海外钛白粉产能出清或加快

核心内容总结

1. 海外钛白粉企业Q2业绩表现

2020年第二季度，海外主要钛白粉企业业绩普遍下滑，主要受疫情冲击影响，销量大幅减少成为业绩下滑的主因。具体数据如下：

• 特诺（Tronox）：营收同比下滑30.1%，经调EBITDA同比下滑29.0%。
• 科慕（Chemours）：营收同比下滑22.4%，经调EBITDA同比下滑41.3%。
• 泛能拓（Venator）：营收同比下滑21.1%，经调EBITDA同比下滑39.3%。
• 康诺斯（Kronos）：营收同比下滑20.3%，经调EBITDA同比下滑25.4%。

多数企业预计Q3需求恢复将有所分化，欧洲地区因复工复产较快，有望率先回暖；北美地区因疫情爆发较晚，Q2影响较大，预计负面影响将持续；中国地区Q2需求恢复较好，但印度和南美地区仍较缓慢。

2. 主要观点

• 疫情严重破坏了钛白粉市场的需求回暖周期，导致海外企业业绩全面下滑。
• 企业普遍采取灵活销售策略，控制库存与开工率，优先完成销量目标，对价格提升无明显预期。
• 海外企业普遍面临现金流压力，部分企业主动扩张负债，净杠杆比率和总资产负债率显著上升。
• 龙蟒佰利（002601.SZ）作为中国钛白粉龙头企业，凭借一体化布局和成本优势，有望在全球市场中进一步扩大市场份额。

3. 关键信息

• 科慕：Q2营收10.93亿美元，同比下滑22.4%，经调EBITDA同比下滑41.3%；净杠杆比率上升至3.7x，总资产负债率升至90.63%；未能履约与Iluka的订单，反映经营压力。
• 特诺：备考口径下营收5.78亿美元，同比下滑30.1%；净杠杆比率升至4.3x；并购Cristal后原矿及副产品收入增加，但疫情导致运输问题和需求放缓。
• 康诺斯：Q2营收3.86亿美元，同比下滑20.6%；钛白粉平均销售单价同比下降1%，销量下降21.5%；开工率维持在9.5%，但产销量下滑至93.2%。
• 泛能拓：Q2营收4.56亿美元，同比下滑21.1%；钛白粉业务营收3.38亿美元，同比下滑5.4%；经调EBITDA同比下滑39.3%；公司通过成本控制和费用优化，提升EBITDA表现。
• 龙蟒佰利：全球第三大钛白粉企业，2020年将实现140万吨/年产能布局，其中80万吨为氯化法产能；预计2020-2022年归母净利分别为31.23/43.13/53.02亿元，对应EPS分别为1.54/2.12/2.41元，当前PE分别为15.6x/11.3x/10.0x，维持“买入”评级。

4. 投资建议

• 重点推荐龙蟒佰利：公司具备一体化优势，成本控制能力强，未来增长潜力大。
• 行业展望：疫情对海外钛白粉企业短期经营造成冲击，但中国钛白粉企业有望通过成本优势和产能扩张，进一步抢占市场份额。
• 风险提示：需关注海外疫情影响时长、钛矿供应释放及海外企业扩产情况。

表格概览

风险提示

• 海外疫情影响时长超预期
• 钛矿供应释放超预期
• 海外钛白粉企业扩产超预期

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持