钛白粉行业分析：钛原料涨价驱动行情
核心内容概述
本报告分析了钛原料涨价对钛白粉行情的影响，认为钛原料进入为期3年以上的景气上升通道。尽管2020年疫情导致钛白粉价格跌至2016H2以来的最低点，但钛矿价格仍维持高位，验证了钛矿减产逻辑和行业景气判断。钛原料需求增速明显高于钛白粉，主要由于其在钛白粉生产中的重要性，以及全球钛矿资源的稀缺性与品位下降趋势。
主要观点
- 钛原料基本面强劲：全球钛原料需求增速约为2.6%-2.9%，明显高于钛白粉需求增速，且钛原料主要用于钛白粉生产（占90%），其余用于钛金属和焊接焊剂。
- 钛矿供需格局紧张：全球钛矿资源逐步枯竭，品位下降，且缺乏资本开支，导致供应持续紧张。
- 海外供应增量有限：2020H2-2022年期间，海外仅有Kenmare的30万吨钛精矿增产较为确定，其他项目受疫情和资源问题影响，投产时间推迟。
- 国内钛矿供给失去弹性：国内钛矿产能利用率已超100%，且主要集中在四川，新增产能有限，无法满足下游需求增长。
- 成本推动价格上涨：钛矿价格上涨带动钛白粉价格持续上涨，钛原料配套企业受益显著。
- 投资建议：强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白和安宁股份。
关键信息
全球钛矿资源分布
- 钛铁矿资源主要集中在澳大利亚、中国、印度、南非和肯尼亚，合计占全球储量的77.50%。
- 中国钛资源储量占全球的26.14%，但以钛铁矿形式存在，金红石资源主要分布在澳大利亚、肯尼亚、南非和印度，占全球储量的93.06%。
钛原料分类及应用
| 分类 |
TiO₂品位 |
应用领域 |
| 富钛料 |
95-97% |
氯化法原料 |
| 白钛石 |
70-91% |
氯化法原料（与金红石、钛精矿掺混） |
| 高钛渣 |
85-95% |
氯化法原料 |
| 钛精矿 |
46-54% |
硫酸法原料 |
| 氯化法适用钛精矿 |
58-62% |
仅科慕使用 |
钛矿供应变化
- 2019年：全球钛原料产量约740万吨，海外CR4超60%。
- 2020H1：国内钛矿价格从1230元/吨上涨至1525元/吨，钛白粉价格从15000元/吨跌至12500元/吨，钛矿价格仍维持在1350元/吨以上。
- 2020H2：钛矿价格快速上涨至1800元/吨，主要由于钛白粉需求回暖和海外供应紧张。
海外钛矿公司情况
- 力拓（RIO）：南矿因暴力活动和疫情暂停，投产时间延后。
- Iluka：Cataby和Sierra项目已投产，但整体供应增量有限。
- Base：Toliara项目受疫情影响，投产时间推迟至2023年。
- Kenmare：Moma项目逐步投产，2021-2022年预计增产30万吨钛精矿。
- Sibelco：Stradbroke岛矿山计划于2020年关闭。
- 特诺（Trox）：金红石外部销售已停止，原科斯特矿山恢复但产量下降。
国内钛矿产能分布
| 企业 |
产能（万吨/年） |
占比 |
外售情况 |
| 攀钢矿业 |
90 |
20% |
少量 |
| 龙蟒矿冶 |
80 |
18% |
无 |
| 安宁铁钛 |
53 |
12% |
外售 |
| 重钢西昌矿业 |
45 |
10% |
外售 |
| 其他 |
97 |
22% |
- |
钛白粉需求与钛原料关系
- 全球钛白粉年需求增长约20万吨，对应钛原料（90%品位）约24万吨，或钛精矿（47%品位）约96万吨。
- 长周期下，钛白粉需求增速与全球GDP增速基本匹配，过去22年复合增速为2.9%。
投资建议
- 强烈推荐：龙蟒佰利（002601），因其成本优势、氯化法技术、配套能力强，未来有望成长为全球钛白粉龙头。
- 建议关注：中核钛白、安宁股份，分别因其拟投资200万吨富钛料项目和钛精矿产能规模。
行业数据
| 指标 |
数值 |
| 行业股票家数 |
328 |
| 行业市值（亿元） |
28680.64 |
| 流通市值（亿元） |
20531.51 |
| 行业平均市盈率 |
60.61 |
| 市场平均市盈率 |
21.64 |
风险提示
- 疫情二次冲击可能导致需求风险。
- 全球经济波动可能影响钛白粉需求增速。
- 海外项目投产时间可能受不可控因素影响。
盈利预测与评级
| 公司 |
19A EPS |
20E EPS |
21E EPS |
19A PE |
20E PE |
21E PE |
PB |
评级 |
| 龙佰利 |
1.29 |
1.41 |
1.85 |
19.2 |
17.5 |
13.3 |
3.55 |
强烈推荐 |
| 中核钛白 |
0.27 |
0.23 |
0.26 |
16.1 |
23.9 |
21.4 |
2.00 |
未评级 |
| 安宁股份 |
1.44 |
1.80 |
1.93 |
28.7 |
20.7 |
19.3 |
3.87 |
未评级 |
行业评级体系
- 行业评级：
- 看好：行业指数相对沪深300收益率5%以上
- 中性：行业指数相对沪深300收益率-5%至5%
- 看淡：行业指数相对沪深300收益率-5%以下
- 公司评级：
- 强烈推荐：公司股价相对沪深300收益率15%以上
- 推荐：公司股价相对沪深300收益率5%-15%
- 中性：公司股价相对沪深300收益率-5%至5%
- 回避：公司股价相对沪深300收益率-5%以下
分析师信息
- 张明烨：化工行业资深分析师，清华大学化学工程学士、硕士，3年化工实业经验，2015年起从事化工行业研究工作，2017年加入东兴证券研究所，曾获多项研究奖项。
东兴证券研究所联系方式
- 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
- 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
- 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526
