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化工行业之钛白粉：海外钛白粉大厂式微，国产龙头进击

核心内容

钛白粉行业近年来呈现出海外大厂式微、国产龙头进击的趋势。疫情对海外钛白粉企业造成了持续的经营压力，导致其产销量和盈利能力下滑，市场份额被国内企业快速侵蚀。与此同时，国内龙头企业如龙蟒佰利凭借氯化法和硫酸法技术优势，以及低成本制造能力，正在加速抢占海外市场，并在原料配套和成本控制方面形成显著优势。

主要观点

• 海外大厂式微：2018年以来，海外四家大厂（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）在疫情冲击下，销量和盈利能力持续下滑，市场份额明显缩水。其中，科慕和特诺采取了保价战略，但效果有限，最终也陷入价格下调、销量增长乏力的困境。
• 国内龙头进击：以龙蟒佰利为代表的国内龙头企业，通过氯化法和硫酸法技术的优化，显著降低成本并提升产品质量，从而在海外市场和国内小厂市场中占据优势。国内龙头市占率在2018年提升至47.6%，2020年进一步提升至52.3%。
• 行业景气周期与替代同步：未来国内龙头在享受行业自然增长的同时，还将持续替代海外大厂和国内小厂的市场份额，预计每年可获得15~20万吨的新增份额。
• 钛原料供应紧张：由于海外钛原料资源枯竭、品位下降及缺乏资本开支，2020年全球钛原料供应进入下行拐点。国内钛矿供给基本失去弹性，现有产能利用率已超100%。
• 投资策略：推荐龙蟒佰利，其产能规模亚洲第一、全球第三，具备成本优势和全产业链布局，有望成长为全球钛产业链龙头。

关键信息

1. 海外大厂产销数据

• 2019年销量增速：科慕（-24%）、特诺（-0.2%）、泛能拓（+7%）、康诺斯（+15%）。
• 2020年上半年销量增速：科慕（+5%）、特诺（-12%）、泛能拓（-11%）、康诺斯（-14%）。
• 海外四家大厂市占率：从2019年到2020H1，市占率从51.4%降至45.4%。

2. 国内龙头企业表现

• 2019年国内钛白粉产量：318万吨，同比+7.69%。
• 2020年上半年国内钛白粉产量：162.2万吨，同比+5%。
• 国内钛白粉出口情况：2019年出口同比+11%，2020年1~8月出口累计同比+18.3%。
• 龙蟒佰利表现：2019年销量58.56万吨，2020年上半年销量63.54万吨，显示其在氯化法和硫酸法领域均有显著增长。

3. 钛原料供应分析

• 全球钛矿资源分布：主要集中在澳大利亚、中国、印度、南非和肯尼亚，其中中国钛资源储量占全球的26.14%。
• 2020年钛原料供应：海外仅Kenmare有30万吨钛精矿增产计划，其余公司因疫情或资源问题，新增产能有限。
• 国内钛矿供给：国内钛精矿产能约450万吨/年，CR4约60%，产能利用率已超100%，基本失去弹性。

4. 成本与价格对比

• 国内氯化法成本：毛成本约9500元/吨，完全成本约11500~12000元/吨，售价约16000~16500元/吨。
• 海外氯化法成本：毛成本不低于15000元/吨，完全成本不低于18000~19000元/吨，售价约20000元/吨。
• 国内硫酸法成本：具备较强成本与价格优势，可有效替代海外硫酸法产品。

5. 投资建议

• 推荐龙蟒佰利：作为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头，公司具备强价格弹性、成本优势及技术领先，预计未来将成长为全球第一钛白粉龙头，并向钛原料、钛金属及锆、钪等领域延伸，增强中远期增长潜力。
• 盈利预测：2019年EPS为1.29元，2020年EPS为1.41元，2021年EPS为1.85元，PE分别为32.64、29.86、22.76，PB为6.06，评级为“强烈推荐”。

风险提示

• 疫情二次冲击可能导致需求进一步下滑。
• 海外大厂可能采取价格战策略，影响行业景气复苏。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

钛白粉行业正经历由海外大厂式微向国内龙头进击的转变。国内企业凭借技术优势、成本控制和产能扩张，正在快速抢占海外市场和国内小厂市场。未来两年钛原料供应紧张，利好具备原料配套优势的企业。龙蟒佰利作为行业龙头，具备成长性和盈利能力，被强烈推荐为投资标的。