20180718-光大证券-片仔癀-600436.SH-2018半年度业绩快报点评_中报业绩略超预期_产品量价齐升推动业绩高增长_5页_1mb

报告摘要

片仔癀2018半年度业绩快报总结

核心内容

片仔癀（600436.SH）在2018年上半年实现了营业收入24.04亿元，同比增长37.15%；归母净利润6.19亿元，同比增长42.88%；扣非后归母净利润6.07亿元，同比增长45.54%。中报业绩略超市场预期，主要得益于产品量价齐升和营销改革的成效。

主要观点

产品表现：片仔癀系列产品持续高增长，Q2单季度收入增长32%，预计核心产品销售额增长约30%。17年提价未影响销量，预计Q2销量仍保持20%以上增长，公司可能在控货以清理渠道库存，未来仍有提价空间。
营销改革：自2014年新任董事长刘建顺先生推动营销改革以来，公司通过“体验店+大型门店+品牌营销+学术推广”的组合策略，显著提升了销售规模效应，2018年起改革成果进一步释放。
大健康品类发展：日化和化妆品业务作为“一核两翼”战略的一部分，发展迅速。公司与上海家化合资成立口腔护理公司，预计片仔癀牙膏销售将逐步发力，拓展大健康领域。
盈利预测与估值：考虑到中报业绩略超预期，分析师微幅上调公司2018-2020年EPS至1.93/2.63/3.51元，当前股价对应2018年PE为66倍。维持目标价131.79元，评级为“买入”。
风险提示：市场推广进度低于预期或“一核两翼”战略进展不及预期，可能影响公司未来增长。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,309	3,714	5,294	6,985	8,723
营业收入增长率	22.45%	60.85%	42.55%	31.94%	24.87%
净利润（百万元）	536	807	1,162	1,588	2,121
净利润增长率	14.88%	50.53%	44.01%	36.68%	33.50%
EPS（元）	0.89	1.34	1.93	2.63	3.51
ROE（归属母公司，摊薄）	15.35%	19.51%	23.06%	25.46%	27.08%
P/E	143	95	66	48	36
P/B	22	19	15	12	10

盈利能力分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	48.95%	43.26%	42.00%	43.00%	44.00%
EBITDA率	27.74%	25.54%	25.24%	26.40%	28.38%
EBIT率	25.59%	23.64%	24.68%	25.81%	27.76%
税前净利润率	26.38%	25.35%	26.49%	27.43%	29.32%
税后净利润率（归属母公司）	23.22%	21.73%	21.95%	22.74%	24.31%

营业收入与利润预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2018	52.94	11.62	1.93
2019	69.85	15.88	2.63
2020	87.23	21.21	3.51

股价与市场表现

当前价：127.05元
目标价：131.79元
一年最低/最高：52.94/131.98元
近3月换手率：71.01%

分析师信息

林小伟：S0930517110003，电话：021-22167311，邮箱：linxiaowei@ebscn.com
经煜甚：S0930517050002，电话：021-22169312，邮箱：jingys@ebscn.com

结论

片仔癀在2018年上半年业绩表现亮眼，主要得益于产品提价和销量增长的双重驱动，以及营销改革的持续发力。公司具备稀缺资源属性、双绝配方和高端医疗保健消费属性，为未来提价提供了空间。同时，衍生产品如日化和化妆品业务的拓展有望进一步推动公司增长。分析师维持“买入”评级，并给出目标价131.79元，预计公司未来业绩将继续保持高速增长。

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