20180927-国金证券-片仔癀-600436.SH-_二次开发_深挖价值_营销改革量价齐升_23页_3mb

片仔癀（600436.SH）增持（首次评级）总结

核心内容

片仔癀是一家拥有五百年历史的中华老字号企业，主营中成药产品，其中片仔癀作为核心产品，因配方、工艺、原料稀缺性等多重优势，形成了深厚的护城河。公司通过“二次开发”和营销改革，推动产品价值提升和市场拓展，预计全年销量增长35%以上。公司同时布局日化和商业流通板块，为未来发展提供多元支撑。

主要观点

• 政策支持：国家多项政策鼓励中医药发展，片仔癀作为中药行业代表，受益于政策红利，有望成为国际知名品牌。
• 产品稀缺性：片仔癀是少数可使用天然麝香的中药，天然麝香价格昂贵，增强了其稀缺性和名贵性。
• 营销改革：通过央视等权威媒体宣传、片仔癀体验馆等新渠道拓展，实现品牌提升和销售增长。
• 研发投入：公司加大研发投入，拓展片仔癀的临床适应症，推动中药现代化，提升产品价值。
• 市场前景广阔：中国是肝病大国，且存在酒精代谢基因缺陷，保肝需求巨大，片仔癀作为“国宝秘药”具有广阔的市场空间。

关键信息

市场数据

• 当前股价：100.60元
• 已上市流通A股：603.32百万股
• 总市值：60,693.71百万元
• 年内股价波动：129.33元（高）至57.62元（低）
• 沪深300指数：3403.59
• 上证指数：2791.78

财务预测

• 2018-2020年EPS：1.81元 / 2.50元 / 3.30元
• 对应PE：56倍 / 40倍 / 30倍

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%

风险提示

• 原材料供给风险：麝香、牛黄、蛇胆等原材料涨价及供应不足
• 提价风险：产品提价可能引发客户流失
• 渠道拓展风险：体验馆渠道开拓低于预期
• 高估值风险：当前PE较高，存在估值压力

公司简介

漳州片仔癀药业股份有限公司成立于1999年，2003年上市，是国家高新技术企业、中华老字号企业。公司拥有多种中成药产品，其中片仔癀为国家一级中药保护品种，被誉为“国宝秘药”。

经营战略

公司提出“一核两翼”战略，即传统中药生产为核心，日化和保健食品为两翼，商业流通为补充。通过该战略，公司加快构建片仔癀大健康产业链，拓展更多市场。

核心产品：片仔癀

• 配方工艺：列入国家“双绝密”，具有不可复制性。
• 原料稀缺：可使用天然麝香，增强产品名贵性。
• 研发“二次开发”：拓展片仔癀在保肝、再生、糖尿病、心血管疾病等领域的适应症，提升产品价值。
• 营销改革：通过品牌宣传、体验馆模式、医院端推广等方式，实现量价齐升。

上游资源

• 原材料储备充足：麝香战略库存可满足5年以上生产，且公司布局人工养麝。
• 原材料价格波动：牛黄、田七价格上涨，但公司提前布局控制成本。
• 蛇胆与三七：价格相对平稳，公司进行战略储备。

下游需求

• 肝病大国：中国是肝病高发国家，病毒性肝炎和脂肪肝患者数量庞大。
• 基因缺陷：中国人普遍存在酒精代谢基因缺陷，使片仔癀的保肝需求更为迫切。
• 市场潜力大：片仔癀兼具药品和消费品属性，下游需求巨大。

价格策略

• 提价温和：历史上提价温和，年化复合增速与食品CPI相近。
• 提价空间：在消费升级和原材料涨价背景下，仍有提价预期。

营销策略

• 品牌宣传：与央视、湖南卫视等合作，提升品牌影响力。
• 渠道拓展：通过片仔癀国药堂、VIP销售、体验馆等多渠道营销，提升销量。
• 医院端推广：通过学术推广，拓展医院销售渠道。

日化拓展

• 化妆品：拥有近40年历史，计划2020年前在香港上市，拓展融资渠道。
• 日用品：与上海家化合作推出片仔癀牙膏，差异化竞争，保持较快增长。

商业流通

• 片仔癀宏仁：公司在福建拥有大型药品流通企业，助力销售放量。
• 市场布局：实现福建配送网络全覆盖，未来拓展全国市场。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.81元、2.50元、3.30元，对应PE分别为56倍、40倍、30倍。
• 毛利率：日化产品毛利率较高，保持较快增长。
• 现金流：经营性现金流稳定增长，公司具备良好资金实力。

风险提示

• 销售增速过快：可能导致原材料供给不足。
• 人工养麝低于预期：影响原料供应。
• 原材料涨价：可能压缩利润空间。
• 客户流失：提价可能导致部分客户流失。
• 体验馆拓展低于预期：影响销售渠道。
• 高估值：PE较高，存在估值风险。
• 市场流动性：可能影响公司融资能力。

图表与数据来源

• 图表目录：包括公司历史沿革、营业收入、净利润、产品构成、研发支出、成分表、销售渠道等。
• 数据来源：公司年报、Wind、通联数据、康爱多网上药店、中国知网、各政府官网等。

总结

片仔癀凭借五百年历史、稀缺原料、独特配方、政策支持和营销改革，具备强劲的增长潜力。公司通过“二次开发”和渠道拓展，进一步挖掘产品价值，预计全年销量增长35%以上。同时，日化和商业流通板块为公司提供多元化增长路径，支持其可持续发展。尽管存在原材料供给、提价风险和高估值风险，但公司具备较强的护城河和市场竞争力，值得投资者关注。