20180827-光大证券-片仔癀-600436.SH-动态跟踪_量价齐升推动业绩持续高增长_9页_1mb

片仔癀（600436.SH）动态跟踪总结

核心内容

片仔癀在2018年上半年实现了营业收入和净利润的大幅增长，主要得益于产品销量与价格的同步上升，以及营销改革和衍生产品的发展。公司预计未来将继续维持业绩高增长态势，并且在大健康品类的拓展方面具备良好前景。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年中报显示，公司营业收入达到24.04亿元，同比增长37.14%；归母净利润为6.18亿元，同比增长42.55%；扣非后归母净利润为6.05亿元，同比增长45.15%。业绩略超市场预期。
• 销量与价格双增长：片仔癀系列销量和销售额均保持增长，Q2销量增长约20%，销售额增长约30%。预计未来每年可温和提价4%-8%，进一步推动业绩增长。
• 营销改革成效显著：公司通过建立体验馆、改革销售模式、品牌推广及学术营销等手段，激活了终端市场活力，助力销售快速增长。2018年华东地区增速达42%，成为主要增长来源。
• 衍生产品逐步发力：日化、化妆品和食品销售等衍生业务发展迅速，其中化妆品收入同比增长32.54%，食品收入同比增长144.08%。公司正积极拓展“一核两翼”战略，培育大健康品类。
• 经营效率提升：公司管理费用率和销售费用率均有所下降，毛利率和净利率提升，营运效率改善，现金流稳健。

关键信息

业绩增长

• 2018年中报：
  • 营业收入：24.04亿元（+37.14%）
  • 归母净利润：6.18亿元（+42.55%）
  • 扣非后归母净利润：6.05亿元（+45.14%）
  • EPS：1.02元

分板块表现

• 医药工业：收入10.36亿元（+40.79%），其中肝病用药（片仔癀）收入10亿元（+45.95%）。
• 医药商业：收入11.35亿元（+34.94%）。
• 化妆品：收入2.16亿元（+32.54%）。
• 食品销售：收入951万元（+144.08%）。
• 境外销售：全资子公司片仔癀电商（香港）实现境外销售额1.83亿元（+99.77%）。

营运指标

• 管理费用率：5.52%（-0.55pp）
• 销售费用率：9.19%（-0.37pp）
• 毛利率：44.00%（+0.49pp）
• 净利率：23.74%（+1.13pp）
• 应收账款周转天数：同比下降2.95天
• 存货周转天数：同比下降31.35天

财务预测

• 2018-2020年EPS预测：1.93元、2.63元、3.51元，分别同比增长44%、36%、34%
• 估值指标：
  • 2018年：P/E 53倍、P/B 12.2倍
  • 2019年：P/E 39倍、P/B 9.9倍
  • 2020年：P/E 29倍、P/B 7.9倍

投资建议

• 目标价：131.79元
• 评级：买入（维持）
• 目标期限：6个月

风险提示

• 片仔癀市场推广进度低于预期
• “一核两翼”战略进展低于预期

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司信息

• 当前价：102.14元
• 总股本：6.03亿股
• 总市值：616.23亿元
• 一年最低/最高：53.80元/131.98元
• 近3月换手率：71.07%

分析师信息

• 林小伟：执业证书编号S0930517110003，联系电话021-22167311，邮箱linxiaowei@ebscn.com
• 经煜甚：执业证书编号S0930517050002，联系电话021-22169312，邮箱jingys@ebscn.com