20181024-光大证券-片仔癀-600436.SH-2018三季报点评_控货影响短期业绩_静待后续量价齐升_6页_1mb

片仔癀（600436.SH）2018三季报点评总结

核心内容

片仔癀在2018年前三季度实现了营业收入35.86亿元，同比增长30.65%；归母净利润9.02亿元，同比增长36.35%；扣非后归母净利润9.05亿元，同比增长39.50%；实现每股收益（EPS）1.52元。整体业绩符合预期，但Q3环比增速有所放缓，主要由于控货和提价因素的阶段性影响。

主要观点

• 控货影响短期业绩：Q3单季度收入增长19.17%，归母净利润增长29.34%，环比增速放缓，主要是因为片仔癀系列提价因素消除以及公司清理渠道库存。
• 产品稀缺性与品牌价值：片仔癀锭剂价格在过去两年持续上涨，但未影响销量。其稀缺资源和双绝配方赋予其较强的提价能力，预计每年可提价4%-8%，从而推动量价齐升。
• 大健康品类潜力：公司正在加速推广日用品、化妆品和养生食品等衍生产品，作为“一核两翼”战略的重要组成部分，未来有望成功培育大健康品类。
• 医药商业增长：福建省两票制的实施提升了商业集中度，公司医药商业业务前三季度收入17.46亿元，同比增长30.79%。
• 日用品与化妆品业务增长显著：前三季度日用品、化妆品业务收入3.38亿元，同比增长38.39%，显示出强劲的增长势头。
• 食品销售收入快速增长：前三季度食品销售收入1445万元，同比增长138%，表现亮眼。

关键信息

业绩表现

• 2018年前三季度总收入：35.86亿元（+30.65%）
• 2018年前三季度归母净利润：9.02亿元（+36.35%）
• 2018年前三季度扣非后归母净利润：9.05亿元（+39.50%）
• Q3单季度收入：11.82亿元（+19.17%）
• Q3单季度归母净利润：3亿元（+29.34%）

各业务板块表现

• 片仔癀系列：
  • Q1收入5.46亿元，同比增长53.29%
  • Q2收入4.55亿元，同比增长30.00%
  • Q3收入4.15亿元，同比增长7.51%
• 医药工业：
  • Q1收入5.63亿元，同比增长48.15%
  • Q2收入4.74亿元，同比增长33.15%
  • Q3收入4.37亿元，同比增长6.33%
• 药品流通：
  • Q1收入5.59亿元，同比增长33.57%
  • Q2收入5.76亿元，同比增长34.89%
  • Q3收入6.11亿元，同比增长23.68%
• 日用品、化妆品：
  • Q1收入9395万元，同比增长62.96%
  • Q2收入12214万元，同比增长15.90%
  • Q3收入12231万元，同比增长50.07%
• 食品销售：
  • Q1收入224万元，同比增长52.24%
  • Q2收入727万元，同比增长246%
  • Q3收入494万元，同比增长126%

财务指标

• Q3销售费用率：6.58%（同比-2.48%，环比-2.94%）
• Q3应收账款：4.8亿元（环比-0.52亿元）
• Q3存货：16.41亿元（环比+2.02亿元）
• 销售费用与应收账款减少：预计与控货策略相关
• 管理费用率：4.99%（同比基本持平）
• 研发费用率：1.51%（与管理费用率合并为6.5%）

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：1.83元/2.54元/3.40元（原预测1.93元/2.63元/3.51元）
• 2018-2020年净利润增长率：37.12%/38.28%/34.17%
• 2018年PE：45倍（2019年PE为32倍）
• 盈利预测：
  • 营业收入：2018年预计47.65亿元，2019年60.37亿元，2020年75.57亿元
  • 净利润：2018年预计11.07亿元，2019年15.30亿元，2020年20.53亿元
  • ROE：2018年22.21%，2019年24.90%，2020年26.70%

风险提示

• 片仔癀市场推广进度低于预期
• “一核两翼”战略进展低于预期

总结

综上所述，片仔癀在2018年前三季度表现稳健，尽管Q3因控货和提价因素影响业绩增速放缓，但其核心产品仍保持增长，且在大健康品类拓展和医药商业集中度提升方面展现出良好前景。公司未来有望通过产品提价和衍生品推广实现量价齐升，带动业绩持续增长。尽管存在一定的市场推广和战略实施风险，但其稀缺资源和品牌优势使其具备长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。