20210822-光大证券-片仔癀-600436.SH-2021年半年报点评_渠道拓展强劲_片仔癀系列量利齐升_4页_707kb

公司研究总结：片仔癀（600436.SH）2021年半年报点评

核心内容

片仔癀（600436.SH）在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中净利润增速显著高于收入增速，超出市场预期。公司通过渠道拓展和产品线优化，推动整体业绩提升，同时其品牌价值和盈利能力持续增强。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年上半年实现营业收入38.49亿元（同比+18.56%），归母净利润11.15亿元（同比+28.96%），扣非归母净利润11.15亿元（同比+29.92%）。其中，第二季度增长尤为显著。
• 产品结构优化：片仔癀系列（肝病用药）营收达17.08亿元，同比增长26.47%，毛利率提升至80.89%。心血管用药、呼吸系统用药及其他业务也实现大幅增长，尤其是心血管用药同比增长3173.51%，主要受益于龙晖药业的整合。
• 费用管控能力提升：公司整体毛利率同比提升3.49个百分点至49.80%，净利率提升2.34个百分点至28.98%，期间费用率下降0.4个百分点至12.71%，盈利能力显著增强。
• 渠道拓展成效显著：公司加速渠道建设，上半年新增71家体验馆，截至6月在册体验馆达331家。北方地区（东北、华北、西北）营收增长迅猛，分别同比增长78.51%、53.37%和45.79%，总营收占比提升至8.30%。
• “一核两翼”战略推进：公司继续强化医药制造核心业务，同时拓展日化和保健食品业务。新任董事长潘杰的上任为公司发展带来新思路，助力“一核两翼”战略实施。
• 化妆品业务首次下滑：化妆品、日化业务营收同比下滑4.55%，可能与疫情前高基数和广告投入增加有关。
• 食品板块快速增长：食品业务营收同比增长167.39%，显示公司品类调整后的良好恢复。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标分析

• 盈利能力：毛利率从44.2%提升至49.80%，净利率从24.0%提升至28.98%，ROE从20.7%提升至22.2%。
• 费用率：销售费用率下降至9.00%，管理费用率降至4.00%，财务费用率趋于稳定。
• 现金流：经营活动现金流净额提升，2021年预计为2.83亿元，但因定期存款增加导致现金流量净额同比减少48.23%。
• 偿债能力：资产负债率从21%下降至10%，流动比率和速动比率显著提升，显示公司偿债能力增强。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备天然护城河，长期发展空间广阔。
• 估值：当前股价对应PE为104倍，未来三年PE预计逐步下降至72倍，反映市场对公司未来增长的乐观预期。

风险提示

• “一核两翼”战略进展低于预期。
• 片仔癀锭剂控货超预期，可能影响市场需求。

总结

片仔癀2021年上半年业绩表现强劲，受益于渠道拓展和产品线优化，尤其是片仔癀系列的量利齐升。公司盈利能力显著提升，费用控制良好，且在北方市场表现突出。尽管化妆品业务首次出现下滑，但食品板块快速增长，整体经营形势向好。公司持续推进“一核两翼”大健康战略，未来增长可期，维持“买入”评级。