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片仔癀2018年中报分析与投资评级总结

核心内容

华泰证券对片仔癀（600436）发布2018年中报点评报告，维持“买入”评级，并上调盈利预测。报告指出公司业绩表现优于预期，主要得益于核心产品销量增长及渠道策略调整。同时，日化与化妆品板块收入增长显著，但利润贡献仍有限。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年第二季度扣非净利润同比增长47%，上半年整体收入、归母净利和扣非净利分别同比增长37%、43%和46%。
• 核心产品表现强劲：片仔癀系列产品是业绩增长的主要驱动力，预计2018年全年内销销量增长30%，主要受益于体验馆扩张与区域拓展。
• 日化与化妆品板块提速：1H18日化与化妆品收入增速超过50%，但因上海家化仍处于亏损状态，对整体利润贡献有限，预计2019年上海家化扭亏后将对利润产生正向贡献。
• 盈利预测上调：公司2018/19/20年净利润预测分别为11.5/15.9/21.0亿元，同比增长43%/38%/32%。当前股价对应PE为67x/48x/37x，2019年PE估值为55-60倍，目标价144.86-158.03元。
• 估值空间充足：尽管公司业绩增长迅速，但当前估值仍具备扩张空间，特别是在业绩释放阶段。
• 风险提示：报告提示了渠道拓展不达预期及民间库存消化速度不达预期等风险。

关键信息

• 当前股价：127.05元
• 合理价格区间：144.86~158.03元
• 2018年EPS预测：1.91元（同比增长43%）
• 2019年EPS预测：2.63元（同比增长38%）
• 2020年EPS预测：3.49元（同比增长32%）
• 目标价：144.86-158.03元（前值为93.88-103.27元）
• 主要财务数据：
  • 总股本：603.32百万股
  • 流通A股：603.32百万股
  • 52周内股价区间：54.16-129.82元
  • 总市值：76,651百万元
  • 每股净资产：7.36元

经营预测与估值

营业收入预测（百万元）：

• 2016: 2,309
• 2017: 3,714
• 2018E: 4,993
• 2019E: 6,011
• 2020E: 7,115

归属母公司净利润预测（百万元）：

• 2016: 535.99
• 2017: 807.13
• 2018E: 1,153
• 2019E: 1,589
• 2020E: 2,104

EPS预测（元）：

• 2016: 0.89
• 2017: 1.34
• 2018E: 1.91
• 2019E: 2.63
• 2020E: 3.49

PE预测（倍）：

• 2016: 142.97
• 2017: 94.98
• 2018E: 66.48
• 2019E: 48.24
• 2020E: 36.42

P/B预测（倍）：

• 2016: 21.94
• 2017: 18.53
• 2018E: 14.47
• 2019E: 11.12
• 2020E: 8.51

EV/EBITDA预测（倍）：

• 2016: 96.93
• 2017: 82.30
• 2018E: 56.21
• 2019E: 38.72
• 2020E: 28.11

可比公司估值

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

风险提示

• 渠道拓展不达预期
• 民间库存消化速度不达预期