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片仔癀（600436）动态跟踪报告总结

核心内容

片仔癀在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入约为24亿元，同比增长约37%，归母净利润和扣非净利润分别约为6.2亿元和6.1亿元，同比增速分别为43%和45.5%。公司预计2018H1销量仍维持在30%以上，显示出强劲的市场表现和增长潜力。公司通过强化营销策略，特别是通过片仔癀体验店模式，逐步将产品拓展至全国市场，进一步提升了品牌影响力和产品销量。

主要观点

• 业绩增速快，确定性成长：公司上半年业绩持续高增长，预计全年销量将继续保持增长趋势。
• 战略转型：公司从传统的坐商模式向主动营销模式转变，轻资产体验店模式加速市场覆盖，推动销量增长。
• 稀缺性与提价逻辑：片仔癀系列在提价后市场接受度良好，销量与价格同步上涨，未来仍有提价空间。
• 市场预期差：公司产品具备独特性和稀缺性，市场对其估值存在提升空间。

关键信息

业绩表现

• 2018H1：营业收入约24亿元，同比增长37%；归母净利润约6.2亿元，同比增长43%；扣非净利润约6.1亿元，同比增长45.5%。
• 2018Q2：收入约11.8亿元，同比增长32%；归母净利润约2.9亿元，同比增长40%。
• 2018年预测：EPS为1.89元，对应市盈率67倍；2019年预测EPS为2.56元，对应市盈率50倍；2020年预测EPS为3.46元，对应市盈率37倍。

财务预测

营销策略

• 体验店建设：截至2018年，体验店数量预计达到120家，且将持续增长。
• 价格管理：公司加强终端价格管理，提升渠道利润空间，同时对体验店和经销商政策更加宽松。
• 市场拓展：公司产品从福建、华南逐步走向华中、华北，实现全国市场覆盖。

原材料与行业环境

• 稀缺性：麝香等原材料供给紧张，但公司原材料产能瓶颈限制较弱，因行业养麝数量有改善、养麝基地储备及申请增加配额已获批准。
• 毛利率提升：公司毛利率持续提升，从2017年的43.26%增长至2018年的44.74%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司稀缺性及产品提价逻辑持续，品牌形象提升将带动大健康系列销售，收入或维持快速增长。

风险提示

• 产品销售不达预期：市场变化可能导致销量增长不及预期。
• 市场拓展不达预期：公司在全国市场拓展可能受阻。

附注

• 分析师：朱国广、何治力、张肖星

• 数据来源：Wind，西南证券

• 公司评级：买入

• 投资评级说明：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券发布，信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观地出具本报告。投资者应自行判断是否采用本报告所载内容和信息，并自行承担风险。本报告仅供专业投资者使用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。