20211027-国盛证券-玉禾田-300815.SZ-盈利下滑_期待未来业绩释放_3页_789kb

玉禾田（300815.SZ）总结

核心内容概述

玉禾田是一家专注于环保工程及服务的公司，近年来在环卫市场化浪潮中表现出较强的市场竞争力。尽管2021年前三季度业绩出现下滑，但公司具备良好的发展潜力和盈利能力，预计未来三年将实现业绩的稳步增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司营收同比增长13.3%，但归母净利润同比下降19.8%，主要受新增订单不及预期影响。单三季度营收增长7.0%，但归母净利同比大幅下降39.8%。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所下降，分别为24.1%（-6.4pct）和12.9%（-5.3pct）。期间费用率上升至8.1%（+0.5pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.2pct、0.2pct和0.1pct。
• 经营现金流：公司前三季度经营性现金流净额为3.7亿元，同比增长19.6%，显示出良好的现金流管理能力。
• 市场拓展：环卫市场化率持续提升，公司积极开拓市场，2021H1新签合同金额达13.2亿元，截至2021H1末在手合同总额为350.1亿元，待执行合同额253.3亿元，市场占有率领先。
• 竞争优势：公司深耕行业23年，具备较强的运营管理能力和信息化水平，毛利率、ROE等盈利指标优于竞争对手。品牌影响力大，拿单能力突出。
• 资本运作：公司成功上市，资本实力增强，有利于未来通过收购兼并扩大业务版图。
• 激励机制：公司拟向92名激励对象授予276.8万股限制性股票，设定营业收入增长率目标值为20%/40%/60%，对应2021-2023年复合增速17%，彰显发展信心。
• 投资建议：公司作为环卫行业龙头之一，受益于行业高景气和轻资产模式，预计2021-2023年归母净利润分别为5.5亿、6.8亿、8.0亿元，EPS分别为2.0元、2.5元、2.9元，对应PE分别为15.8倍、12.8倍、10.9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧等。

关键信息

财务数据概览

增长预期

• 2021-2023年预计营业收入复合增速为17%。
• 归母净利润预计分别为5.5亿、6.8亿、8.0亿元，复合增速约18%。
• EPS预计分别为2.0元、2.5元、2.9元，呈现稳步增长趋势。

市场前景

• 环卫市场化空间巨大，2020年市场空间接近2000亿元。
• 环卫一体化趋势下，龙头公司有望受益。
• 城市道路清扫面积和垃圾清运量预计保持5%-6%的增速。

结构与业务优势

• 行业经验：公司深耕环卫行业23年，具备丰富的行业经验和运营能力。
• 管理能力：领先的信息化水平和精细化运营能力，提高管理效率。
• 品牌竞争力：品牌美誉度高，拿单能力在行业中领先。
• 资本实力：成功上市，资本实力增强，有利于未来发展和扩张。
• 激励机制：通过限制性股票激励机制，推动业绩增长，提升员工积极性。

总结

玉禾田作为环卫行业龙头之一，凭借其深厚行业经验、强大的管理能力和良好的品牌影响力，在环卫市场化进程中占据有利位置。尽管2021年前三季度业绩有所下滑，但公司具备良好的现金流管理和持续增长潜力，未来业绩有望释放。随着行业高景气和轻资产模式的发展，玉禾田的市场份额和盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。