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玉禾田 (300815) 公司动态报告总结

核心内容概述

玉禾田是一家专注于环保工程及服务的公用事业企业，致力于成为环境卫生综合管理服务运营商。公司自2015年起，年营收同比增长率均保持在20%以上，2020年实现营业收入43.15亿元，同比增长20.05%。公司业务涵盖市政环卫服务和物业清洁服务，其中市政环卫业务占营业收入的78.11%，是公司主要收入来源。

主要观点

• 行业趋势：环卫服务市场化不断推进，企业市场份额预计从2019年的47.3%提升至2024年的74.9%，表明我国环卫行业企业的发展空间广阔。
• 智慧环卫进展：2020年公司完成智慧环卫系统第一阶段建设，覆盖线下环卫作业人员出勤率统计、质量监管、数据分析等功能，提升作业效率。该系统将进入第二阶段研发调试和升级，进一步拓展至城市环境卫生、园林绿化、垃圾分类等领域。
• 资本结构优化：公司于2020年1月上市，通过公开发行股份，资产负债率从2019年的59.35%降至2020年的40.54%，资本结构明显优化。
• 盈利表现：2020年公司毛利率为34.75%，同比增加10.17个百分点，显示公司盈利能力增强；物业清洁业务毛利率为11.59%，同比略有下降。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为52.78亿元、63.13亿元和74.24亿元，归母净利润分别为6.66亿元、8.16亿元和9.72亿元，EPS分别为4.81元、5.90元和7.03元，PE分别为18.42倍、15.05倍和12.63倍。公司未来成长性良好，估值逐步下降。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和行业地位。

关键信息

营收与利润增长

• 2020年营收：43.15亿元，同比增长20.05%。
• 市政环卫营收：33.71亿元，同比增长23.61%，占总营收的78.11%。
• 物业清洁营收：9.31亿元，同比增长7.80%，占总营收的21.58%。
• 归母净利润：2020年为631百万元，同比增长101.75%。

合同金额情况

• 市政环卫：新签合同总金额103.70亿元，待执行合同金额257.95亿元。
• 物业清洁：新签合同总金额10.90亿元，待执行合同金额7.00亿元。

财务指标

• 资产负债率：2020年为40.54%，预计2021-2023年分别为42.9%、42.8%、41.3%。
• 市盈率（PE）：2020年为20.37倍，预计2021-2023年分别为18.42倍、15.05倍、12.63倍。
• 市净率（PB）：2020年为5.03倍，预计2021-2023年分别为4.04倍、3.38倍、2.83倍。
• 每股收益（EPS）：2020年为4.56元，预计2021-2023年分别为4.81元、5.90元、7.03元。
• 净利润率：2020年为14.6%，预计2021-2023年分别为12.6%、12.9%、13.1%。
• 企业自由现金流：预计2021-2023年分别为812百万元、995百万元、1,162百万元，保持增长趋势。

风险提示

• 项目拓展不及预期
• 用工成本增长高于预期
• 市场竞争加剧

财务摘要

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

研究团队简介

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历，多次在新财富、金牛奖等评比中上榜。
• 岳挺：东北证券电力环保组组长，CFA持证人，具有法律职业资格，享受深圳市海外高层次人才奖励补贴。

附表：财务与估值指标

总结

玉禾田作为环卫行业头部企业之一，凭借持续的营收增长和智慧环卫系统的建设，正逐步向环境卫生综合管理服务运营商转型。公司资本结构通过上市明显优化，具备良好的成长性和盈利能力。分析师建议首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，但需警惕项目拓展、用工成本增长及市场竞争加剧等潜在风险。