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公司报告｜半年报点评：玉禾田业绩高速增长，“机器人+环卫”布局深化

业绩概况

2024年上半年，公司实现营业收入3405亿元，同比增长1629%；归母净利润327亿元，同比增长288%。城市运营板块成为主要增长动力，营收同比增长2058%，毛利率达27.72%，同比提升10.1个百分点。新签合同额约4139亿元，同比增长1324%，在手合同总金额达55634亿元，再创历史新高。此外，公司中标环卫项目23个，中标业绩超40亿元，服务覆盖全面，行业领先地位持续巩固。

技术与业务拓展

公司在“机器人+环卫”领域持续发力，环卫机器人在国际化环卫机器人大赛中斩获大奖，进一步深化智能化环卫服务布局，抢占行业制高点。数字化整合力度加大，通过整合各细分专业公司，释放产业合力，完善信息化产品矩阵，提升整体运营效率。

财务与风险分析

2024上半年公司毛利率为24.93%，同比提升11.2个百分点，但净利率为11.18%，同比略有下降，主要由财务费用和研发费用上升，以及信用减值损失增加所致。公司应收账款达38亿元，信用减值损失占净利润比重达9.6%，对盈利形成一定拖累。目前应收账款账龄总体可控，地方政府化债背景下的潜在改善值得期待。

投资建议

我们调整了原盈利预测，下调2024-2026年归母净利润至603亿元、713亿元、853亿元（同比增速分别为1568%、1829%、1967%），并相应下调评级至“增持”。当前股价对应PE分别为75.4倍（2024E）、63.7倍（2025E）、53.2倍（2026E）。

风险提示

• 应收账款回款不及预期；
• 行业竞争加剧致盈利下行；
• 项目合同期满后延续不确定性；
• 环卫机器人订单释放速度低于预期。

财务与估值摘要

当前动态PE为75.4倍，未来三年估值中枢将持续下降，但在环卫智能化、订单增长确定性强的背景下具备中长期配置价值。