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2021年中报总结：玉禾田业绩稳健增长，强化业务与区域布局

核心内容

玉禾田在2021年上半年实现营业收入23.98亿元，同比增长16.61%；归母净利润3.15亿元，同比下降9.50%；扣非归母净利润3.07亿元，同比下降10.60%。剔除2020年疫情补贴影响后，公司业绩保持稳健增长，综合毛利率为25.46%，同比下降5.65pct。

主要观点

• 业绩稳健增长：尽管受疫情影响，2021年上半年公司仍保持稳定增长，主要得益于业务结构优化和区域市场拓展。
• 业务布局深化：公司通过成立“垃圾分类中心”及收购深圳宝泰鑫，进一步丰富环卫服务业务，并拓展了物业清洁市场。
• 区域市场开发：公司设立了全国市场开发中心，下设15个省级市场开发中心和集团市场管理部，加强区域布局以提升业务韧性。
• 激励机制完善：公司推出限制性股票激励计划，向92名核心管理人员及技术人员授予276.8万股，考核目标为2021-2023年营收增长率分别不低于20%、17%、14%，彰显公司对未来发展的信心。
• 现金流改善：公司2021H1经营性现金流净额同比增长61.48%至1.79亿元，显示公司运营能力增强。
• ROE领先行业：2020年公司ROE为28.98%，较同业高7.87pct，得益于精细化管理、高效运营及人均贡献提升。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 环卫板块：营收18.79亿元，同比增长16.68%，占总收入78.33%；毛利率29.69%，同比下降6.40pct。
• 物业清洁板块：营收5.18亿元，同比增长18.14%，占总收入21.61%；毛利率10.38%，同比下降2.28pct。
• 新增订单：2021H1环卫新增订单13.21亿元，物业清洁新增订单7.26亿元，显示业务拓展能力。

财务指标分析

• 资产负债率：2021年上半年为41.90%，同比上升7.4pct。
• 经营性现金流：同比增长61.48%至1.79亿元，显示公司运营效率提升。
• 期间费用率：同比上升0.39pct至8.08%，其中销售费用增长显著。

市场前景与行业趋势

• 环卫市场化：预计2025年我国环卫服务市场化率可达80%，对应市场化空间3748亿元，较2019年增长134.11%。
• 行业集中度提升：随着标准化、机械化及精细化管理的推进，行业竞争格局将逐步集中，公司凭借管理优势有望进一步扩大市场份额。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，当前市值对应2021-2023年PE分别为15/12/11倍。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为6.86/8.15/9.02亿元，EPS分别为2.48/2.95/3.26元。

风险提示

• 市场化率提升不及预期
• 市场竞争加剧
• 利润率下降风险

附：相关研究

1. 《玉禾田（300815）：2021年一季报点评：营收稳步增长，期待环卫订单持续落地》2021-05-05
2. 《玉禾田（300815）：归母净利润大增120.63%，拟与山东高速混改&新设合资公司整合优势》2020-10-27
3. 《玉禾田（300815）：归母净利润大幅增长156.26%，环卫服务贡献主增长》2020-08-19