20220329-国盛证券-玉禾田-300815.SZ-业绩下滑_期待在手订单释放_3页_602kb

报告摘要

玉禾田（300815.SZ）总结

核心内容

玉禾田是一家专注于环境治理领域的公司，主要业务包括环卫服务、绿化养护和垃圾分类等。公司近年来在环卫市场化进程中表现积极，尽管2021年业绩有所下滑，但其在手订单和未来增长潜力仍受到市场关注。

业绩表现

2021年业绩下滑：公司2021年实现营收48.3亿元，同比增长12.0%；但归母净利润为4.7亿元，同比下降25.1%。其中，第四季度营收12.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.5亿元，同比下降52.1%。
2020年受益于政策优惠：由于新冠疫情政策优惠的取消，2021年毛利率和净利率回归正常水平，但相较于2019年仍有所提升，分别为22.7%和10.8%。
经营现金流改善：2021年经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，同比增长18.8%，显示公司现金流管理能力较强。

市场拓展与订单情况

环卫市场化推进：随着环卫市场化率的提升，公司积极拓展市场，预计2024年中国传统环卫服务市场空间将超过2300亿元，公司作为行业龙头有望受益。
在手订单充足：截至2021年底，公司环服在手合同总额达367.3亿元，待执行合同额为270.6亿元，显示出强大的市场拓展能力和未来业绩释放潜力。

公司竞争力分析

行业经验丰富：公司深耕环卫行业23年，具备较强的运营管理能力，盈利指标如毛利率、ROE等均高于竞争对手。
人均创收提升：近年来公司人均创收稳步增长，信息化水平较高，有助于实现精细化运营。
品牌与市场地位：公司品牌美誉度高，拿单能力处于行业领先地位，为业绩增长提供支撑。
激励机制完善：公司拟向92名激励对象授予276.8万股限制性股票，设定营业收入增长率目标为20%、40%、60%，对应2021-2023年复合增速17%，显示出公司对未来发展充满信心。

投资建议

未来盈利预期：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.4亿元、7.9亿元、9.5亿元，EPS分别为2.3元、2.9元、3.4元。
估值水平：对应PE分别为10.3倍、8.3倍、7.0倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长潜力的认可。
评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司具备高景气、轻资产赛道特征，且在环卫智能化、一体化趋势下，管理与资金优势将逐步显现。

风险提示

环卫市场化不及预期：若市场化进程放缓，可能影响公司业务增长。
行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司利润率。

财务数据概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,315	4,834	5,825	6,960	8,213
归母净利润（百万元）	631	473	640	794	946
EPS（元/股）	2.28	1.71	2.31	2.87	3.42
毛利率（%）	29.7	22.7	24.0	24.5	24.5
净利率（%）	16.0	10.8	11.0	11.4	11.5
ROE（%）	25.5	16.9	18.4	18.9	18.7
P/E（倍）	10.5	14.0	10.3	8.3	7.0
P/B（倍）	2.6	2.3	1.9	1.6	1.3

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（yoy）	20.0%	12.0%	20.5%	19.5%	18.0%
营业利润增长率（yoy）	110.4%	-25.0%	28.5%	24.1%	19.4%
归母净利润增长率（yoy）	101.7%	-25.1%	35.3%	24.2%	19.2%
资产负债率（%）	40.5%	40.8%	52.4%	36.2%	34.8%
净负债比率（%）	-17.8%	-6.5%	-0.4%	-10.5%	-19.1%
总资产周转率	1.2	1.0	1.2	1.2	1.2
应收账款周转率	4.8	3.8	6.1	6.4	6.2
应付账款周转率	9.8	9.2	9.2	9.2	9.2
每股经营现金流（元）	1.88	2.24	3.68	4.13	4.71
每股净资产（元）	9.24	10.41	12.72	15.32	18.41

总结

玉禾田作为环卫行业龙头之一，具备较强的市场竞争力和盈利能力。尽管2021年受疫情政策优惠取消影响，业绩有所下滑，但公司积极拓展市场，拥有大量在手订单，未来业绩释放值得期待。公司财务状况稳健，经营现金流持续改善，且通过完善激励机制，展现了对未来的信心。随着环卫行业市场化和智能化的发展，玉禾田有望进一步提升市场份额，实现业绩增长。

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