20211111-天风证券-金辰股份-603396.SH-金辰股份助力TOPCon电池效率突破25.53__3页_750kb

金辰股份（603396）总结

核心内容

金辰股份是一家专注于光伏设备研发与生产的公司，其核心业务包括PECVD设备的研发与制造。公司与中科院宁波材料技术与工程研究所合作，成功开发了量产型管式PECVD装备，并在TOPCon电池技术上取得重大突破，助力新型高效隧穿氧化硅钝化接触（TOPCon）电池效率达到 25.53%，标志着公司在光伏设备领域的技术实力与市场竞争力显著增强。

主要观点

• 技术突破：金辰股份与中科院宁波材料所合作，成功开发出用于TOPCon电池的管式PECVD设备，实现了“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”的制备，解决了非晶硅爆膜、电场导通等问题，提升了电池效率并降低了制造成本。
• 市场应用：该设备已在多家光伏龙头企业通过中试验证，量产n型TOPCon电池平均效率超过24%，最高效率达24.5%，并实现了二合一设备的突破，成为国内少数具备独立知识产权的量产核心设备供应商。
• 双核心业务模式：公司不仅在TOPCon领域取得进展，还通过与瑞士H2GEMINI公司合作设立子公司“金辰双子”，专注于HJT（异质结）电池的PECVD工艺与设备研发，形成双核心业务布局。
• 财务表现：公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.51亿、2.40亿、3.07亿，对应PE分别为98.87X、62.30X、48.55X，维持“买入”投资评级。
• 盈利能力提升：净利润率从2019年的8.06%逐步提升至2023年的11.63%，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

产品与技术

• TOPCon电池效率突破：25.53%的效率认证，为行业领先水平。
• PECVD设备：管式PECVD设备用于TOPCon电池的制造，具备高可维护性与成本优势。
• HJT业务：通过设立子公司“金辰双子”吸收前梅耶伯格专家，推动HJT技术发展。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长至1,469.80亿、2,126.20亿、2,641.96亿，年均增长率显著。
• 净利润：预计2021-2023年分别增长至150.93亿、239.53亿、307.37亿，净利润率逐步上升。
• 每股收益：从2019年的0.60元增长至2023年的2.65元，显示盈利能力增强。
• 估值指标：市盈率从214.72X降至48.55X，市净率从16.11降至7.84，市销率从17.31降至5.65，EV/EBITDA从9.57降至30.22，整体估值趋于合理。

风险提示

• 毛利率波动：可能受原材料价格及市场竞争影响。
• 行业政策变化：光伏行业政策的不确定性可能影响公司发展。
• 市场竞争加剧：随着技术进步，市场竞争可能更加激烈。
• 新产品研发风险：若新产品研发进度不及预期，可能影响公司未来增长。

合作与研发进展

• 与中科院宁波材料所合作开发TOPCon电池技术，实现关键制程优化。
• 与瑞士H2GEMINI公司合作设立“金辰双子”，专注于HJT电池的PECVD设备研发。
• PECVD设备技术已具备量产能力，且在二合一设备上取得突破。

财务指标摘要

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：128.65元
• 目标价格：未明确

公司基本面

• 总股本：116.00百万股
• 流通A股：105.78百万股
• 总市值：14,923.38百万元
• 资产负债率：51.66%
• 每股净资产：12.20元
• 流动比率：1.87
• 速动比率：1.13
• 总资产周转率：0.69

总结

金辰股份在光伏设备领域持续发力，特别是在TOPCon与HJT技术上取得突破，显著提升了其在行业中的竞争力。随着技术成熟与市场应用扩大，公司盈利能力和估值水平均有明显改善，未来增长潜力较大。然而，公司仍需关注毛利率波动、行业政策变化及市场竞争加剧等风险因素。