20210721-浙商证券-金辰股份-603396.SH-金辰股份点评_3.8亿定增圆满完成；期待公司异质结_TOPCon设备再突破__5页_1mb

金辰股份（603396）总结

核心内容

金辰股份于2021年7月21日完成3.8亿元定增融资，发行价格为37.18元/股，对应发行定价基准日前20个交易日均价的96.4%。本次定增资金主要用于研制光伏异质结（HJT）用PECVD设备及形成年产20台的产能，标志着公司在光伏设备领域的重要布局。

主要观点

• 异质结设备突破：公司首台HJT用PECVD设备已成功交付给晋能科技，后者是国内HJT电池研发与量产的龙头企业。此举具有重大战略意义，意味着公司异质结设备获得市场认可，未来有望进一步拓展市场份额。
• 技术实力与合作背景：公司自2017年起着手异质结PECVD设备研发，与德国H2GEMINI（核心成员来自应用材料、梅耶博格、施密德等公司）合资成立金辰双子，技术实力领先，设备具备产能大、成本低等优势。
• 市场前景广阔：预计2025年HJT设备市场空间将达419亿元，其中PECVD设备规模为210亿元，2020-2025年CAGR达80%。若净利率保持20%，行业合理总市值可达2000亿元，龙头市占率有望超50%，未来市值或超1000亿元。
• TOPCon设备进展顺利：公司TOPCon用管式PECVD设备已获得晶科、晶澳、东方日升三家客户导入，技术获得市场验证，未来增长潜力大。

关键信息

定增情况

• 定增金额：3.8亿元（96折）
• 发行价格：37.18元/股
• 募集资金用途：
  • 光伏异质结（HJT）高效电池片用PECVD设备项目：27500万元
  • 补充流动资金：10500万元

盈利预测

• 2021-2023年净利润：1.5/2.5/3.4亿元，同比增长84%/62%/38%
• 每股收益（EPS）：1.4/2.3/3.2元
• PE估值：60/37/27倍
• ROE：14%/18%/20%

市场与行业分析

• HJT设备市场空间：预计2025年达419亿元，2020-2025年CAGR为80%
• 设备技术优势：异质结设备具备高产能与低成本优势，TOPCon设备技术成熟，已获重要客户认可
• 行业前景：HJT设备行业成长空间巨大，公司有望成为行业龙头

风险提示

• 异质结电池推进速度不达预期
• 下游扩产不及预期
• 下游客户坏账风险

财务摘要

营业收入（百万元）

• 2020A: 1061
• 2021E: 1789 (+69%)
• 2022E: 2778 (+55%)
• 2023E: 3664 (+32%)

净利润（百万元）

• 2020A: 83
• 2021E: 152 (+84%)
• 2022E: 247 (+62%)
• 2023E: 342 (+38%)

每股收益（元）

• 2020A: 0.8
• 2021E: 1.4
• 2022E: 2.3
• 2023E: 3.2

PE估值

• 2020A: 110
• 2021E: 60
• 2022E: 37
• 2023E: 27

ROE

• 2020A: 8%
• 2021E: 14%
• 2022E: 18%
• 2023E: 20%

投资评级

• 当前评级：买入
• 股票投资评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%
  • 增持：相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
  • 减持：相对沪深300指数涨幅低于-10%

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

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附录说明

• 设备落地：首台异质结PECVD设备已成功运抵晋能科技，开启联合战略合作
• 技术合作：公司自2019年起与中科院宁波材料所合作研发TOPCon设备，取得多项技术突破
• 市场空间：HJT设备市场空间有望在2025年达到419亿元，行业前景广阔

结论

金辰股份凭借异质结和TOPCon设备的突破，正在加速在光伏设备领域的布局。随着定增完成及设备产能提升，公司未来盈利增长可期。尽管存在一定的市场与技术风险，但其在异质结设备领域的稀缺性及技术实力使其具备较高的投资价值，维持“买入”评级。