中资美元债跟踪笔记（三十）：关注地产中资美元债的融资缩量压力-20220101-兴业证券-25页_993kb

中资美元债市场跟踪总结（2021年11月）

核心内容概览

2021年11月，中资美元债市场整体呈现净融资下降、收益率上行以及市场波动加剧的态势。房地产行业成为市场关注的焦点，其融资缩量压力显著，同时信用风险事件对市场产生较大影响。此外，市场情绪受到国内外政策与货币政策的双重影响，呈现出一定的分化。

主要观点

1. 一级市场表现

• 净融资规模下降：11月中资美元债净融资量为2.36亿美元，环比下降，较去年同期有所回升。
• 行业分布：金融服务、城投债和半导体行业发行规模位居前三，合计占比超五成。
• 发行主体：房地产行业共发行4只中资美元债，规模16.28亿美元，环比上升；银行业发行3只，城投平台发行21只，均环比上升。
• 评级情况：11月发行的中资美元债中，投资级债券11只，无评级债券59只，无高收益债券。
• 发行成本与期限：房地产中资美元债发行成本小幅下降，金融服务、银行中资美元债发行成本上升；发行期限整体下降，工业其他行业发行期限上升。

2. 二级市场表现

• 美债收益率分化：11月美债收益率短端小幅上行，长端小幅下行，波动幅度增加。
• 亚洲美元债回报率分化：除马来西亚、印尼部分等级外，其他国家各等级回报率均环比上行，其中中国高收益债券回报率显著上升。
• 中资美元债收益率上行：11月中资美元债整体收益率指数上行0.95%，投资级债券收益率上行0.07%，高收益债券收益率上行0.48%。
• 房地产债利差分化：投资级房地产债利差走阔45.28BP，高收益级利差收窄358.08BP，主要受信用风险事件和政策趋稳影响。

3. 活跃券及活跃主体

• 活跃度排名：房地产行业占比五成，成为交易最活跃的行业；银行、零售-非必需消费品、互联网媒体紧随其后。
• 新进入活跃名单的主体：包括Xiaomi Best Time International Ltd、中国奥园、旭辉控股集团、禹洲地产、龙光地产、建业地产、融信中国、邮储银行、建设银行等。
• 活跃券估值变动：投资级活跃券波动较小，高收益和无评级债券波动较大，房地产行业波动显著且个体分化明显。

4. 风险提示

• 美国货币政策变动：可能对中资美元债市场产生较大影响。
• 国内信用风险事件：如阳光城、佳兆业、奥园等房企的信用评级下调。
• 行业政策不确定性：房地产行业政策调整对市场情绪和融资环境有重要影响。

关键信息

11月重点行业跟踪

房地产行业

• 发行情况：共发行4只中资美元债，规模16.28亿美元，环比上升。
• 发行主体：阳光城嘉世国际有限公司、中化离岸资本有限公司、港龙中国地产等。
• 发行期限与票息：发行期限分布在0.76-4.95年，收益率分布在1.5%-13.5%。
• 信用风险：多家机构下调境内房企信用评级，如阳光城、佳兆业、祥生控股、中国奥园等。

银行业

• 发行情况：共发行3只中资美元债，规模总计6.3亿美元，发行期限均为3年。
• 收益率：分别为1%、1.5%和2.8%。
• 评级情况：除China Bohai Bank Co Ltd/Hong Kong评级为BBB-外，其余均为无评级。

城投平台

• 发行情况：共发行21只中资美元债，规模总计35.61亿美元。
• 发行期限与票息：发行期限在0.89年和4.95年之间，收益率分布在1.58%-6.5%。
• 评级情况：除China Bohai Bank Co Ltd/Hong Kong外，其余均为无评级。

附录：评级调整情况

评级新增

• 华融租赁管理香港有限公司：穆迪给予长期评级Baa3。
• 中芯国际：穆迪给予长期评级Baa3。
• 新东方：穆迪给予长期评级Ba1。
• 微博公司：穆迪给予长期评级Baa2。
• 其他：包括多家公司获得长期评级或评级展望。

评级下调

• 祥生控股集团：惠誉将其长期发行人违约评级下调至B-。
• 中国奥园：惠誉将其长期发行人违约评级下调至CCC-，穆迪将其高级无担保债务评级下调至Caa3。
• 佳兆业集团：穆迪将其长期评级下调至Ca。
• 雅居乐集团：穆迪将其评级展望下调至NEG。
• 禹洲地产：惠誉将其评级展望下调至NEG。
• 融创中国：惠誉将其评级展望下调至NEG。
• 其他：包括多家公司评级展望下调至NEG或STABLE。

总结

11月中资美元债市场整体表现较为复杂，净融资规模下降，收益率上行，市场波动加剧。房地产行业成为市场关注的焦点，其融资压力和信用风险事件显著影响市场情绪。其他行业如银行业和城投平台也表现出一定的活跃度和波动性。评级调整情况显示，部分房企信用风险加剧，而部分行业如半导体和教育服务获得正面评级。整体来看，市场在政策和货币政策的双重影响下，仍存在一定的不确定性。