信用债专题：地产中资美元债怎么看？-20230329-天风证券-15页_1mb

地产中资美元债总结

核心内容

地产中资美元债市场在过去一年中经历了显著波动，整体趋势呈现震荡格局，尤其在2022年下半年受信用风险事件和地产政策影响，收益率持续下行。2022年11月，“三支箭”等融资政策推动市场触底回升，此后持续上行，但近两周因金融风险事件出现小幅回调。整体来看，地产中资美元债已走出2022年11月初的价格底部，但近期仍面临调整压力。

主要观点

1. 市场走势回顾

• 2022年走势：地产中资美元债在信用风险事件和地产政策的双重影响下，整体震荡走低，年末收益率受政策推动明显下行。
• 2023年走势：地产中资美元债收益率在2023年3月初上涨至阶段性高点后，因市场情绪和流动性扰动出现回调。
• 二级市场表现：市场确认走出底部，但部分主体如碧桂园和旭辉债券价格波动较大，反映市场对民营房企的担忧。
• 一级市场：整体仍偏冷，但万达连续增发两笔债券，显示出中资地产融资渠道有所打开。

2. 存量概况

• 截至2023年3月27日，地产中资美元债存量规模为1698.80亿美元，占全部美元债规模的13.57%。
• 存续境内房企及子公司共计119家，其中28家已发生实质违约。
• 2023、2024、2025年均为到期高峰年份，到期偿付规模均超400亿美元。

3. 信用风险与违约情况

• 信用违约持续：2022年至今，违约地产中资美元债共计89只，涉及46家房企。
• 违约主体：包括金科地产、旭辉集团、当代集团等，其中恒大、佳兆业、世茂集团等已确认违约。
• 未违约主体：如碧桂园、龙湖、金地等，虽未发生实质违约，但存在信用风险舆情，如银行贷款逾期、商票兑付逾期等。

4. 政策与信用风险评估

• 政策端：2022年7月“保交楼”政策和11月“第二支箭”、“金融十六条”、“第三支箭”等政策出台，推动市场情绪转变，信用风险有所收敛。
• 2023年展望：政策继续着力于地产资产负债表修复，宏观上是修复的开始，微观上信用风险可能减弱。

5. 美债利率与流动性评估

• 美债利率：美联储传递边际宽松信号，年内存在降息可能，预计后续十年美债利率在3-4%区间运行。
• 美元流动性：近期硅谷银行等海外事件对美元流动性造成扰动，美元流动性再度紧张，需关注后续全球事件的演绎。

关键信息

• 收益率变化：2022年11月初触底回升，2023年3月上涨至高点后回调，当前美银美林中资高收益级到期收益率为19.54%。
• 主要违约主体：恒大、佳兆业、世茂集团、金科地产、旭辉控股等，部分房企已启动境外美元债重组。
• 融资情况：万达成为2021年11月以来首笔中资地产公开簿记交易，显示融资渠道有所打开。
• 市场分化：国企债券价格相对稳定，民企债券价格波动较大，市场对民营房企信用风险仍存担忧。
• 流动性风险：全球流动性可能仍有扰动，需持续关注海外银行事件对美元流动性的冲击。

小结

地产中资美元债市场在2022年受信用风险事件和政策影响震荡下行，2022年11月后触底回升，2023年3月上涨至高点，但近期有所回调。从市场走势来看，二级市场已确认走出底部，但一级市场仍偏冷。政策端对地产资产负债表修复的推动，有助于信用风险的收敛，但需关注全球流动性风险。综合评估，美债利率回落和信用风险收敛的背景下，二季度地产中资美元债仍可相对看好。