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地产中资美元债总结

核心内容

地产中资美元债市场自2022年11月触底回升后，整体走势呈现震荡格局。2023年初，市场收益率有所上行，但近期受金融风险事件影响小幅盘整。2022年全年，地产中资美元债市场受信用风险和地产政策双重影响，收益率显著下行，整体呈现波动性特征。

主要观点

• 市场走势：地产中资美元债在2022年11月初触底后持续上行，但近期因金融风险事件出现回调。2023年3月，收益率已回升至阶段性高点，随后有所调整。
• 一级市场：整体仍偏冷，但万达在2023年1月和2月成功发行两笔债券，标志着中资地产美元债融资渠道重新打开。
• 二级市场：地产中资美元债确认走出市场底部，但民企债券价格波动较大，显示市场对其信用风险的担忧。
• 信用风险：2022年至今，共有89只中资美元债违约，涉及46家房企。其中，金科地产、旭辉集团、当代集团、世茂集团等是主要违约主体。
• 政策影响：2022年7月和11月，政策端支持措施对市场产生积极影响，如“保交楼”和“第二支箭”等，推动市场情绪改善，收益率下行。
• 利率与流动性：美联储传递边际宽松信号，年内存在降息可能，预计美债利率将回落。但全球流动性仍受硅谷银行等事件影响，存在扰动风险。

关键信息

存量概况

• 截至2023年3月27日，地产中资美元债存量规模为1698.80亿美元，占全部美元债规模的13.57%。
• 2023、2024、2025年均为到期高峰年份，其中2023年4月、10月、12月及2025年1月偿付压力较大。
• 存续金额较大的房企包括碧桂园、中国恒大、天誉置业、佳兆业集团、旭辉控股等。

市场回顾

一级市场

• 一级市场发行规模自2020年以来持续收缩，2022年净融资规模为负。
• 万达于2023年1月和2月连续增发两笔债券，成为市场亮点。

二级市场

• 二级市场确认走出市场底部，但近期有所回调。
• 高收益级债券价格波动较大，尤其是碧桂园和旭辉集团。
• 国企债券价格相对稳定，而民企债券价格波动显著。

信用违约

• 2022年地产中资美元债违约事件频发，涉及46家主体。
• 部分未实质违约主体仍面临信用风险，如远洋集团、仁恒置地、合景泰富等。

后续走势分析

美债利率评估

• 美联储传递边际宽松信号，年内存在降息可能。
• 美债利率预计回落，十年期美债利率可能在3%-4%区间运行。

海外流动性评估

• 硅谷银行等事件对美元流动性造成扰动，美元流动性再度紧张。
• 需密切关注海外事件的发展，预计全球流动性仍存在扰动风险。

信用风险评估

• 2023年政策着力于地产资产负债表修复，宏观上为修复的开始，微观上信用风险有收敛基础。
• 信用风险与政策支持密切相关，优质民营房企如龙湖、碧桂园等受益于政策支持，债券价格回升。

小结

地产中资美元债整体已走出2022年11月初的价格底部，但近期有所回调。2023年，市场在美债利率回落和信用风险收敛的背景下，仍有相对看好的可能。不过，全球流动性风险仍需关注。整体来看，市场走势将取决于政策力度、经济基本面恢复情况及信用风险的进一步演变。