20211017-天风证券-中资美元债定期跟踪_怎么看中资美元债波动及市场走势__25页_2mb

中资美元债波动及市场走势分析总结

核心内容

中资美元债市场近期因房企信用风险事件而剧烈波动，尤其是地产类高收益债表现尤为突出。花样年美元债的违约成为市场催化剂，但核心原因在于房地产政策持续收紧、房企现金流紧张以及恒大等主体信用风险的持续发酵。与之前的信用事件相比，本次波动主要由信用风险主导，且对二级市场造成较大冲击，进而影响一级市场融资表现。

主要观点

1. 二级市场表现

   • 房企美元债价格大幅下跌，收益率明显上行。
   • 投资级中资美元债收益率和利差上行幅度有限，而非金融行业表现相对占优。
   • 高收益地产债收益率和利差达到近几年高点，部分房企债券价格跌幅接近全年跌幅的一半。
   • 二级市场情绪处于底部，未来难以乐观，信用压力和美债走势共同带来流动性风险。

2. 一级市场情况

   • 中资美元债整体仍实现净融资，但房地产行业净融资持续为负。
   • 房企融资规模和净融资均下行，再融资难度加大。
   • 城投债仍能维持正净融资，反映其相对稳健的信用状况。

3. 政策与市场反应

   • 政策层面未表现出强烈的靠前介入或力挺干预，更多倾向市场化处理。
   • 与包商和永煤事件相比，当前房企信用风险处理更为市场化，改善可能性较低。
   • 针对房企问题，政策强调“三线四档”和房贷集中度管理，整体政策主线保持不变，微调为主。

4. 市场走势展望

   • 美债利率预计维持在1.5%附近波动，或有震荡上行，但幅度有限。
   • 未来需关注房企债务到期压力，同时合理看待具备转圜条件的地产企业和非金融行业主体。

关键信息

• 花样年违约事件：导致中资美元债市场剧烈波动，但核心原因仍是房地产政策收紧和房企信用风险累积。
• 房企债券表现：如当代置业、融信、阳光城、禹洲等房企债券价格跌幅较大，收益率和利差显著上行。
• 非金融行业表现：由于涉及风险主体较少，二级市场表现相对稳定，投资级债券回报较好。
• 城投债表现：整体仍能维持正净融资，反映其较好的信用状况和融资能力。
• 政策应对：政策未表现出强干预，更多依赖市场机制进行信用风险处置，与包商和永煤事件后的政策响应有所不同。

市场走势分析

• 高收益债：收益率和利差大幅上行，尤其是地产高收益债。
• 投资级债：收益率和利差上行幅度有限，受美债利率走势影响较大。
• 金融债：整体表现弱于非金融债，高收益金融债跌幅明显。
• 美债走势：预计未来美债利率将维持在1.5%附近，对中资美元债流动性构成压力。

小结

中资美元债市场当前处于情绪底部，信用压力和美债走势共同影响其未来表现。房企信用风险仍是主要驱动力，政策倾向于市场化处理，因此房企信用状态改善可能性较低。非金融行业表现相对稳健，而城投债仍具备融资优势。投资者需警惕债务到期压力较大的房企，同时合理看待具备转圜条件的地产企业及其他行业主体。