中资美元债跟踪笔记（十八）：关注市场波动的多方位压力来源-20201127-兴业证券-23页_1mb

中资美元债市场跟踪总结（2020年10月）

核心内容概述

2020年10月，中资美元债市场整体呈现调整态势，一级市场发行量小幅下降，但净融资量持续为正，而二级市场则表现出波动修复的特征。房地产行业依然是中资美元债市场的主要发行行业，但其内部出现显著的个券分化现象，高收益债券收益率上行，投资级债券收益率小幅下行。此外，市场对高收益债券的关注度较高，部分房企因信用风险压力受到市场关注。

主要观点

• 一级市场表现：10月中资美元债发行量环比小幅下降，但同比大幅增加。房地产、城投债和零售-非必需消费品是发行规模前三的行业。房地产行业发行量和规模显著上升，但个体信用分化加剧。

• 二级市场波动：美国大选带来的不确定性导致美国国债收益率震荡，中资美元债市场整体波动修复，高收益债券表现尤为显著。亚洲美元债市场回报率表现分化，除韩国外，其他地区均环比上行。

• 市场情绪与风险：市场对房地产行业的关注热度持续，但信用风险事件对市场情绪产生影响。投资者需谨慎选择个券，防范信用风险。未来一年，行业信用资质分化可能继续。

关键信息

一、一级市场数据

• 发行量：10月共发行61只中资美元债，总规模240.72亿美元，环比小幅下降，但同比大幅增加。
• 净融资量：10月净融资量为139.06亿美元，较上月略有下降，但较去年同期大幅上升。
• 行业分布：
  • 房地产：14只债券，发行规模46.83亿美元，占比近五成。
  • 城投债：11只债券，规模24.58亿美元。
  • 零售-非必需消费品：发行规模20亿美元。
• 评级分布：
  • 投资级债券9只，占比约15%。
  • 高收益债券2只，占比约3%。
  • 无评级债券50只，占比约80%。
• 发行成本：
  • 银行和房地产行业的发行成本小幅回落。
  • 金融服务行业的发行成本小幅上升。

二、二级市场数据

• 收益率变化：
  • 中资美元债整体收益率指数上行1.17%。
  • 投资级债券收益率指数小幅下行0.16%。
  • 高收益级债券收益率指数上行2.67%。
• 市场表现：
  • 高收益中资美元债回报率环比小幅上行1.60%。
  • 总指数与投资级债券回报率分别上行0.74%和0.38%。
• 亚洲市场表现：
  • 多数国家美元债指数环比上行。
  • 韩国美元债指数表现相对下行。
  • 印尼投资级和高收益级回报率上升显著。

三、重点行业分析

房地产行业

• 发行情况：
  • 10月共发行14只房地产中资美元债，规模46.83亿美元，环比提升明显。
  • 发行主体包括碧桂园、中化离岸资本有限公司、雅居乐集团等。
• 收益率分化：
  • 高收益级债券收益率上行2.79%，投资级债券收益率小幅下行0.49%。
  • 房企融资压力和政策收紧是主导因素。
• 个券表现：
  • 佳源国际控股、碧桂园、中化离岸资本有限公司等发行主体表现活跃。

银行业与城投平台

• 发行情况：
  • 银行发行3只债券，规模总计13.5亿美元，期限多为3年左右。
  • 城投平台发行11只债券，规模总计24.58亿美元，期限分布在1、3、5年。
• 收益率表现：
  • 银行中资美元债收益率指数小幅上行0.01%。
  • 城投中资美元债收益率指数小幅下行0.25%。
• 无评级债券：
  • 银行业和城投平台发行的债券多为无评级，显示出市场对这些主体的信用担忧。

四、活跃券及活跃主体跟踪

• 活跃主体：
  • 房地产企业占比近四成，依然是交易最活跃的行业。
  • 重点关注中国恒大、中国农化、宁德时代等高热度主体。
• 活跃券估值：
  • 超六成活跃券估值收益率上行，其中高收益券波动最大。
  • 房地产行业波动显著，部分个券如“景程”估值收益率大幅上行，而“雅居乐”小幅下行。
• 投资级债券：
  • 投资级活跃券估值波动较小，平均调整幅度-15.91BP。

五、风险提示

• 全球经济趋势：存在不确定性，可能影响中资美元债市场表现。
• 美国货币政策：美联储态度谨慎，短期内宽松空间有限。
• 国内行业政策：房地产政策边际收紧，可能继续影响市场情绪和信用风险。

附录信息

附录1：部分公司美元债发行公告

• 招商局港口：发行6亿美元永续债券，由招商局港口提供担保。
• 东方证券：为其全资子公司发行1.6亿美元债券，东方金控提供担保。
• 华夏幸福：境外子公司发行0.6亿美元高级无抵押定息债券，公司提供担保。
• 绿地控股：设立80亿美元中期票据计划，已发行2.5亿美元定息债券。
• 温氏股份：发行3.5亿美元和2.5亿美元美元债，用于子公司融资。
• 美年大健康：开展美元债远期锁汇业务，锁定购汇价格。

附录2：评级调整情况

• 评级上调：
  • 江西水利投资集团（惠誉）：高级无担保债务从BBB上调至BBB+。
  • 旭辉控股（Lianhe Global）：发行人长期信用从BB+上调至BBB-。
  • 中国奥园（惠誉）：高级无担保债务从BB-上调至BB。
  • 广西金融投资集团（穆迪）：高级无担保债务从Ba1--上调至Ba1。
• 评级下调：
  • 中国奥园（惠誉）：长期发行人违约评级从BB-下调至BB。
  • 新浪微博（穆迪）：长期外币发行人信用从Baa1下调至Baa2。
  • 联想集团（穆迪/标普）：多个评级项目下调，显示其信用风险上升。

结论

2020年10月中资美元债市场整体呈现调整趋势，房地产行业依然是发行主力，但其内部信用分化显著。二级市场波动修复，高收益债券表现尤为突出。投资者需关注信用风险，谨慎选择个券。未来一年，市场可能继续受到国内外政策和经济环境的影响，需保持警惕。