中资美元债定期跟踪：市场波动，中资美元债有何变化？-20210808-天风证券-21页_1mb

报告摘要

二季度以来，中资美元债市场持续波动，信用风险成为影响市场的核心因素。投资级债券表现相对稳定，而高收益级债券则普遍下跌，尤其是房地产高收益级债券表现最差。整体来看，市场呈现“一级平稳，二级动荡”的特征。

市场表现：
- 投资级中资美元债指数回报为1.61%，非金融投资级表现最好，为2.09%。
- 高收益级中资美元债指数回报为-6.46%，其中房地产高收益级回报为-10.62%，表现最差。
- 房地产投资级回报为0.67%，整体表现弱于投资级。
信用风险影响：
- 房企信用风险持续发酵，如蓝光、恒大、荣盛、花样年、富力等，导致相关债券价格大幅下跌。
- 城投债价格相对稳定，下跌幅度较小，且区域分布较为分散。
- 华融、启迪控股等非房地产主体也因信用风险问题导致债券价格下跌。
融资情况：
- 二季度中资美元债净融资小幅上行，4~7月净融资为152.02亿美元，但整体规模仍不高。
- 房企海外债净融资为负，而城投债净融资为正，达到24.4亿美元。
- 融资成本震荡上行，整体市场仍处于复杂状态。
未来走势预测：
- 中资美元债总体跟随美债走势，预计下半年指数回报或有反弹。
- 美债利率预计逐步脱离1.2%的底部，三季度可能达到1.3%~1.5%。
- 四季度仍需观察疫情与经济复苏的结果，TAPER可能性降低，美债总体区间回摆。

价格变动：
- 高收益房地产债普遍下跌，如恒大、蓝光、荣盛、花样年、富力等。
- 城投债价格下跌幅度较小，大部分债券价格仍在90美元以上。
- 华融发行的债券价格下跌幅度超过10美元，显示出较大的信用风险。
净融资与发行情况：
- 4~7月中资美元债净融资为152.02亿美元，相比2020年同期有所改善，但幅度有限。
- 房企海外债发行规模和净融资规模均下降，分别为145.33亿和-73.58亿美元。
- 城投债净融资为正，为24.4亿美元。
收益率与利差变化：
- 投资级中资美元债收益率先快速上行后缓慢下行。
- 高收益级中资美元债收益率和利差大幅上行，达到近几年来仅次于疫情期间的水平。
- 信用利差整体缩小，但部分扩大；各类信用等级利差整体扩大，部分缩小。
评级调整：
- 本周有4家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中2家评级下调，2家评级上调。
- 评级下调的包括金堂县现代农业投资有限公司和江苏中天科技股份有限公司。
- 评级上调的包括南昌轨道交通集团有限公司和金川集团股份有限公司。
市场展望：
- 需警惕个别房企信用风险发酵导致的主动收紧，可能波及更多主体。
- 在情绪超跌时，可根据基本面和财务状况精选主体，择券参与。

表1：Markit IBoxx各指数投资回报情况
- 高收益级：-5.9%
- 投资级：0.1%
- 房地产：-7.5%
- 房地产高收益级：-10.8%
- 房地产投资级：0.9%
- 非金融：1.4%
- 非金融投资级：2.1%
- 非金融高收益级：3.7%
表2：韩正参与的住建部房地产相关会议
- 2018/4/9：强调坚持房子是用来住的定位。
- 2019/3/18：完善房地产市场平稳健康发展长效机制。
- 2020/7/24：坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。
- 2020/12/3：加强住房保障体系建设。
- 2021/7/22：严格房地产企业“三线四档”融资管理。