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花样年意外暴雷，中资美元地产债大幅下行

核心内容

本报告分析了2021年10月期间中资美元债市场整体表现，重点聚焦于地产债的异动情况。整体来看，市场受到美国宏观政策及通胀预期的影响，信用债承压，尤其是中资美元高收益地产债表现尤为疲软。花样年控股因未能如期偿付债务引发信用风险事件，成为推动地产债市场下跌的主要因素。

主要观点

• 一级市场表现：国庆假期期间中资美元债发行规模大幅下降，上周发行规模为9.7亿美元，比前一周减少99.9亿美元。发行数量为4只，较前一周减少26只。平均票息为4.37%，较前值上升121bp。行业分布上，金融类发行2只，房地产类发行1只，其余行业发行1只。

• 二级市场表现：

  • 美国债务上限问题暂获解决，但通胀压力和两党博弈仍存。
  • 美债收益率持续上涨，长短端利差走阔，10年期和30年期美债收益率分别上行15.53bp和13.35bp。
  • 中资美元债整体承压，投资级债券回报为-0.39%，高收益债券回报为-6.36%。最差收益率分别上行9bp和147bp至2.43%和16.93%。
  • 房地产、金融、城投行业分别下降7.17%、2.69%、0.11%。

• 地产债异动：

  • 涨幅前十：主要由信用风险爆发后触底反弹的债券推动，如华夏幸福、阳光城、正商实业、新力控股、香港理想等，涨幅分别达16.78%、9.07%、7.12%、5.43%、5.16%。
  • 跌幅前十：花样年控股暴雷引发主流地产债集体下跌，其中花样年、当代置业、建业地产、阳光城、佳兆业集团、融信中国、鑫苑置业、禹洲集团、绿地集团、中国奥园分别下跌68.99%、63.39%、44.09%、39.52%、36.52%、32.88%、30.72%、26.70%、25.17%、22.30%。

• 风险提示：

  • 美元指数持续升值。
  • 美联储taper节奏超预期。
  • 部分房企现金流出现恶化。

关键信息

事件影响

• 花样年控股：10月4日未能如期支付2.056亿美元票据，引发信用风险爆发。公司表示正在多方支持下制定风险化解方案，评级机构惠誉、穆迪、标普均对其信用评级进行了下调。

  • 惠誉将其长期外币发行人违约评级从“CCC-”下调至“RD”（限制性违约）。
  • 穆迪将其企业家族评级从“B3”下调至“Ca”，并将其高级无抵押评级从“Caa1”下调至“C”。
  • 标普将其长期发行人信用评级从“CCC+”降至“CC”，并继续列入负面信用观察名单。

• 新力控股：因未能支付应计利息，标普将其长期发行人信用评级从“CCC+”降至“CC”，惠誉将其长期发行人违约评级从“CCC”降至“C”，并将其高级无抵押评级从“CCC-”降至“C”。

• 其他事件：恒大物业拟被合生创展收购，涉及约400亿港元估值，但受上市时间限制，短期内难以完成。

数据与图表

• 图1：显示了上周中资美元债发行详情。
• 图2、图3、图4、图5：展示了美国国债收益率、利差、通胀预期及美元指数走势。
• 图6、图7、图8、图9：展示了中资美元债与美国信用债的总回报指数及最差收益率、期权调整利差等关键指标。
• 图10：展示了中资美元地产债涨跌前十名单及对应债券价格和回报率。

评级信息

• 彭博巴克莱新兴市场美元综合指数：136.5
• 中资美元债投资级：总回报为-0.39%，最差收益率为2.43%，利差上行5bp至153bp。
• 中资美元债高收益：总回报为-6.36%，最差收益率为16.93%，利差上行141bp至1639bp。
• 美国投资级：总回报为-0.41%，最差收益率为2.18%，利差上行1bp至85bp。
• 美国高收益：总回报为-0.22%，最差收益率为4.11%，利差上行4bp至293bp。

结构清晰要点

• 一级市场回顾：发行规模下降，票息上升，行业分布以金融和房地产为主。
• 二级市场回顾：美债收益率上行，信用债整体承压，地产债跌幅显著。
• 中资美元地产债异动情况：部分房企债券反弹，花样年暴雷引发市场恐慌。
• 风险提示：美元升值、taper节奏、房企现金流恶化。
• 评级变动：花样年、新力控股等房企评级下调，市场信心受挫。

总结

本周中资美元债市场整体承压，尤其是地产债因花样年暴雷事件出现集体下跌，引发市场对房企信用风险的担忧。尽管部分房企债券因信用风险爆发后出现反弹，但整体市场情绪仍偏负面。美国宏观环境方面，债务上限问题暂时缓解，但通胀压力和taper预期持续推高美债收益率，对信用债市场形成压力。未来需密切关注美元走势、taper节奏及房企流动性风险。