中资美元债信用压力的演化与传导-20210422-兴业证券-11页_2mb

中资美元债信用压力的演化与传导总结

核心内容

中资美元债市场在2021年4月经历了一次信用风险事件，主要由中国华融延迟发布2020年度业绩报告引发。该事件在境外市场引发了显著的市场反应，而境内市场则相对稳定。此外，2020年中资美元债市场出现了多起违约事件，但整体市场对这些事件的反应有限，主要受到美元流动性危机的影响。

主要观点

• 信用风险事件的触发：华融延迟发布业绩报告是事件的起点，随后其子公司出现负面财务数据，进一步放大了市场担忧。
• 市场反应差异：境外中资美元债市场收益率显著上升，反映市场对华融信用风险的担忧，而境内债市场表现较为平稳，说明市场对华融风险尚未形成恐慌情绪。
• 评级调整：多家国际评级机构对华融及其子公司进行了负面评级调整，而国内评级机构仍维持其AAA评级，但将评级展望列入负面观察。
• 市场情绪影响：华融事件引发了市场对整体中资美元债市场的担忧，但其在市场中的占比相对较小，未造成系统性影响。
• 2020年违约回顾：2020年中资美元债违约数量创历史新高，但大多数违约事件对整体市场影响有限，主要受到流动性问题和行业整体信用压力的影响。

关键信息

一、个别主体引发的中资美元债信用风险

• 事件触发：中国华融延迟发布2020年度业绩报告，导致港交所对其停牌处理。
• 子公司负面信息：华融湘江银行和华融金融租赁的财务报告显示出利润下降、不良资产率上升等问题，加剧了市场对华融集团信用风险的担忧。
• 公司回应：华融在4月16日召开会议，强调其经营状况平稳，流动性充足，并承诺及时披露信息。
• 监管态度：银保监会和国务院表达了对资产公司经营稳定性的支持，有助于缓解市场担忧。

二、风险事件下不同市场的差异化反映

• 境外市场反应：华融发行的中资美元债收益率显著抬升，买卖盘报价快速拉升，显示市场对其信用风险的强烈担忧。
• 境内市场反应：境内华融债券收益率调整时间早于境外，但调整幅度较小，反映市场对华融风险尚未达到恐慌程度。
• 市场差异原因：
  • 对个券后续表现的预期差；
  • 发行主体存续债规模在市场中的占比差异，境外占比更高，持有人更多，市场影响更大。

三、近期中资美元债违约回顾及其市场影响

• 2020年违约情况：
  • 共有30只中资美元债违约，涉及16个发行主体，金额达92.62亿元。
  • 违约主要集中在金融和科技行业，其中地产行业的违约事件对市场影响较大。
• 违约原因：
  • 流动性衰竭：如青海省投资集团、宜华集团等；
  • 资不抵债：如亿达中国、协鑫新能源等；
  • 交叉违约：如青海投、北大方正集团等；
  • 信息披露问题：如宜华集团、东旭集团等；
  • 政策依赖：如海隆控股、天津房地产集团等。
• 市场影响：
  • 2020年一季度美元流动性危机是中资美元债收益率和利差大幅跳升的主要原因；
  • 个体违约对市场的影响有限，但地产债的违约事件因行业整体信用压力上升而放大了负面影响。

图表关键数据

• 图表1：多家评级机构对华融及其子公司进行了评级调整，显示其信用风险上升。
• 图表2：华融在4月1日至4月20日期间发布了相关声明，监管层也表达了对华融稳定性的支持。
• 图表3：华融中资美元债买卖盈利差显著扩大，反映市场不确定性增加。
• 图表4：境内外华融债券走势差异显著，境外债券收益率上升更明显。
• 图表5：华融发行的境内外债券信息，包括证券代码、利率、到期日等。
• 图表6：华融各类债券在风险压力发酵期的表现，显示收益率显著上升。
• 图表7：中资美元债投资级和高收益债券均受到华融事件的显著影响。
• 图表8：境内信用债市场表现平稳，利差收窄或走阔有限。
• 图表9：华融不同类型债券的存续情况，显示其在市场中的广泛分布。
• 图表10：华融事件对中资美元债市场整体影响显著，收益率和利差均出现大幅上行。
• 图表11：华夏幸福违约事件中，境内外债券收益率均显著波动，境外增幅更高。
• 图表12：华夏幸福样本券信息，包括境内和境外债券的具体数据。
• 图表13：华夏幸福境内外债波动对比，显示境外波动更大。
• 图表14：地产行业利差表现，显示信用资质承压。
• 图表15：2020年中资美元债违约事件频发，但个体影响有限。
• 图表16：地产中资美元债的波动情况，显示行业整体压力上升。

风险提示

• 政策的不确定性：监管政策的变化可能对中资美元债市场产生重大影响。
• 公司战略的不确定性：公司战略调整或经营状况变化可能带来新的信用风险。

附录信息

• 附录中提供了多个发行主体的详细信息，包括违约原因、评级变动、发行金额等。
• 投资建议的评级标准：基于12个月内公司股价或行业指数的涨跌幅，分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级等。
• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 法律声明：本报告不构成投资建议，投资者应独立评估，并咨询相关专家意见。

总结

中资美元债市场在2021年4月因中国华融延迟发布业绩报告而引发信用风险事件，导致境外债券收益率显著上升，而境内市场相对稳定。2020年中资美元债市场违约事件频发，但多数违约对整体市场影响有限，主要受美元流动性危机和行业整体信用压力的影响。市场对个券的反应差异反映了发行主体存续规模和持有人结构的不同。整体而言，中资美元债市场在个别信用风险事件和行业压力下表现出一定的波动性，但尚未形成系统性风险。