20231031-国盛证券-千禾味业-603027.SH-流通势能延续_直销环比改善_3页_531kb

千禾味业（603027）2023年三季报点评

业绩超预期

• 2023年Q1-Q3：营收233亿元，同比增长500%；归母净利润39亿元，同比增长1066%。
• 2023年Q3：营收80亿元，同比增长485%；归母净利润13亿元，同比增长904%，超出业绩预告上限。

渠道与产品表现

1. 分产品：
   • 酱油/食醋收入50/10亿元，同比增速562%/130%。
2. 分渠道：
   • 经销/直销渠道收入57/22亿元，同比增速564%/292%，直销渠道环比改善。
3. 分区域：
   • 西部/东部/北部/中部收入30/18/13/12亿元，同比增速634%/217%/415%/940%。
4. 渠道动销：
   • 经销渠道因二次进货表现良好，驱动高增长。
   • Q3末经销商数量达3063家，较Q2净增277家。

盈利能力提升

• 毛利率：Q3为36.9%，同比提升3.3个百分点，受益于包材成本回落、产品结构优化。
• 费用率：
  • 销售费用率同比下降2.2个百分点（渠道结构改善、规模效应）。
  • 管理费用率因股权激励同比上升0.06个百分点。
  • 财务费用率同比下降0.06个百分点。

零添加品类增长潜力

• 四川市场零添加酱油渗透率：KA渠道35%，BC渠道25%，农贸渠道15%，持续提升。
• 零添加复购率及渗透空间充足，叠加流通渠道竞争力，有望抢占传统酱油份额。

投资建议

• 盈利预测：调整2023-2025年营收至317/381/438亿元（同比增速30%/20%/15%），归母净利润52/67/82亿元（同比增速51%/30%/22%）。
• 估值：对应PE为34/26/22倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、食品安全风险、市场竞争加剧、调研误差等。