20230716-国盛证券-千禾味业-603027.SH-成长势能延续_全年目标可期_3页_515kb

业绩预增
2023上半年归母净利润预计244-267亿元，同比增长105%-125%；扣非后归母净利润244-267亿元，同比增长113%-133%。
2023Q2归母净利润98-122亿元，同比增长55%-92%；扣非后归母净利润99.6-123亿元，同比增长64%-101%。

收入驱动因素
收入端受益于零添加消费群体扩张及流通渠道终端铺货。
全年成长利好：KA渠道零添加渗透率提升，流通渠道贡献增量；股权激励目标可期。

利润提升原因
2023Q2扣非净利润增长73%，归母净利润增长83%，主要因：

• 包材采购成本同比下降，运杂费降低，毛利率同比提升；
• 规模效应释放，销售费用投入产出改善，净利率同比提升趋势延续。

零添加市场潜力
以四川市场为例，零添加渗透率KA/BC/农贸渠道分别达35%/25%/15%，添加剂事件后仍持续增长，复购率及空间充足。

外埠扩张与风险控制
外埠市场以传统渠道为主，费用可控；公司收入体量不大，规模效应显著，规模效应对盈利拉动明显，2022Q4至今已逐季验证费用可控。

投资建议与估值
维持“买入”评级，2023/2024/2025营收增速33%/20%/15%，净利润增速46%/30%/22%，对应PE 44/34/28倍。
零添加风口已至，商超渠道推力充足，品牌领先，流通渠道拓展打开成长空间。

风险提示
原材料价格波动、食品安全风险、市场竞争加剧、调研样本误差。