20170102-国金证券-宏观经济报告_2017年财政政策可能没那么松_货币政策没那么紧_16页_1mb

2017年宏观经济与市场分析总结

核心内容

2017年的财政政策与货币政策预计不会如市场预期般宽松与紧缩，而是呈现相对中性。财政政策在2016年已较为积极，预计2017年扩张空间有限，赤字率可能维持在3%左右，而货币政策则转向中性偏紧，但M2增速不会明显收紧，预计保持在11.5%或略高。这种政策组合将对汇率和市场产生较大影响。

主要观点

财政政策

• 2016年实际执行赤字与狭义财政赤字均明显提高，预计2017年财政扩张空间缩小。
• 财政政策可能无法进一步放松，需依赖货币信贷政策支持基建和PPP项目。
• 若专项金融债发行受限，可能需要通过特别国债或央行再贷款工具来弥补。

货币政策

• 2017年货币政策将转向中性偏紧，以应对金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳汇率和物价回升。
• 全年M2增速预计维持在11.5%左右，不会明显收紧。
• 央行可能通过提高公开市场操作利率、降准等方式稳定汇率，但不会被视为货币政策放松。

汇率与市场

• 人民币预计在合理均衡水平上保持基本稳定，2017年贬值压力较2016年明显收窄，预计贬值约5%。
• 央行将采取加强外汇管制、加大外汇干预等措施稳定汇率。

经济与物价

• 2017年GDP名义增长预计为8.5%，M2增速回落至11.5%，货币条件相对偏紧，不利于资产价格。
• CPI预计温和波动，12月可能小幅回落至2.2%，1月受春节错位影响或上涨至2.5%，2月明显回落至2%以下。
• PPI预计前高后低，全年平均水平在2-2.5%之间，生产资料价格涨势难以延续2016年强势。

关键信息

金融市场

• 央行公开市场操作净回笼资金2450亿，货币市场利率上行，R007和R014分别提高15和69个基点。
• 债券市场收益率普遍回落，期限利差缩小，短久期信用利差回落，长久期信用利差走阔。
• 人民币兑美元保持稳定，CFETS指数小幅贬值，即期市场成交量保持高位。

行业供需

下游行业

• 地产销售持续下滑，30大样本城市地产销售同比增长-21%，一线城市内部结构分化。
• 汽车销量预计放缓，12月前三周乘联会车市销售同比增长23%，但12月第四周电影票房收入同比跌幅扩大。
• BDI指数持续下滑，显示全球航运市场疲软。

中游行业

• 高炉开工率由跌转升，钢材价格指数跌幅扩大，社会库存持续上升。
• 电厂日均煤耗环比由升转跌，库存水平维持在中高位。

上游行业

• 铁矿石日均疏港量回升，焦煤港口库存由涨转跌，焦炭库存持续下降。
• EIA原油库存连续三周下滑，美国原油产量下降，库存上升。

海外观察

美国市场

• 美元指数小幅贬值0.58%至102.38，美10年期国债收益率下行10个基点至2.45%。
• 消费者信心指数创新高，成屋销售不及预期，市场或因特朗普政策展开而出现动荡。

日本市场

• CPI指数小幅上行，工业产出和零售表现较好，但12月CPI回落压力较大。
• PMI指数显示经济温和扩张，但部分景气指数有所回落。
• 就业与工业数据反映经济处于温和增长阶段，但存在下行压力。

总结

2017年宏观经济政策组合趋于中性，财政政策扩张空间有限，货币政策偏紧但流动性仍保持稳定。人民币汇率将温和贬值，市场可能面临一定压力，但央行将通过多种手段稳定汇率。整体经济增速预期为8.5%，货币条件偏紧，对资产价格不利。各行业供需呈现分化，房地产和汽车销售持续下行，而部分商品价格有所回升。海外经济表现总体温和，日本CPI和PMI指数显示经济复苏迹象，但存在下行压力。