20171127-东兴证券-宏观经济周报_财政政策侧重减税_货币政策或有宽松_18页_2mb

财政政策侧重减税 货币政策或有宽松

核心内容总结

1. 2018年宏观经济展望

• 增速下行是基本趋势：中国作为全球第二大经济体，宏观经济增速将逐步向发达经济体的均衡水平回归。2007年至2017年，中国GDP季度增速从14.4%降至7%以下，预计“十三五”剩余三年增速将维持在6.5%左右，而“十四五”之后可能下滑至5%左右。
• 跨越中等收入陷阱：按世界银行标准，2027年中国GDP总量有望达到18.1万亿美元，占美国GDP的87.5%；人均GDP预计达13000美元，超过高收入国家标准。中国仍具备后发优势，有望实现经济结构升级和高质量发展。

2. 2018年财政政策展望

• 供给侧改革与减税：减税是供给侧改革的重要组成部分，旨在降低企业税负，增强企业国际竞争力。同时，应正心诚意降低个人税负，以提升居民消费能力。
• 房地产长效机制：应避免通过新增税负来调控房地产市场，而应寻求其他政策工具。
• 财政赤字应对：为避免赤字率上升，可考虑等规模出售国有资本（包括混改变现资金）以补充财政收入，从而稳定财政支出和经济增长。
• 政策组合影响：上述政策组合不会导致政府杠杆率上升，反而有助于降低全社会杠杆率，但代价是国家资产负债表规模可能萎缩。

3. 2018年货币政策展望

• 流动性管理模式调整：当前流动性管理模式具有“向市场征税”的性质，导致社会融资成本居高不下。应考虑通过降准等手段释放低成本资金，以拉低融资成本。
• 存准率调整建议：若能在三到五年内将存准率降低一半，预计可向市场注入约十万亿低成本资金，对冲美联储加息带来的压力。
• 宏观审慎与降准不冲突：降准是宏观审慎政策的一部分，有助于保持金融稳定。

主要观点

• 经济增速放缓是长期趋势：中国GDP增速将逐步回归到与发达国家一致的水平，这是经济规律使然。
• 减税是财政政策的核心：无论是企业还是个人税负，都应通过减税来优化经济结构，增强市场活力。
• 货币政策应更灵活：通过调整流动性管理模式和适度降准，可有效降低社会融资成本，应对外部不确定性。

关键信息

• 政策动向：

  • 央行推动利率和汇率市场化改革，加强金融监管。
  • 证监会强调发展直接融资，加快建设多层次资本市场。
  • 财政部回应未开征遗产税，继续研究相关问题。
  • 国资委加强央企PPP业务风险管控。

• 经济数据：

  • 2017年10月中国铁路货运量同比增长4.8%。
  • 中国10月精炼铜进口上升12.36%，原铝出口激增9939.81%。
  • 美国11月制造业PMI初值为53.8，服务业PMI初值为54.7，综合PMI初值为54.6。
  • 日本9月领先指标终值106.4，同步指标终值116.2。
  • 中国10月液化天然气进口同比上涨95.7%，汽油出口同比上涨11.4%，柴油进口同比下降10.8%。

• 金融市场动态：

  • 本周美元兑人民币中间价下降。
  • 短期利率、长期利率整体上升，票据转贴现利率上升。
  • 原油期货价格上升，天然气期货价格下降，CCBFI综合指数上升。
  • 化工、建材、房地产、交通运输等行业数据呈现分化或上升趋势。

风险提示

• 国际政经环境不确定性：外部风险可能对中国经济增速造成影响。
• 经济增速或有下滑：需警惕中长期增速下行带来的挑战。

分析师与研究助理信息

• 分析师谭淞：东兴证券研究所宏观经济分析师，拥有多年研究经验，曾获多项研究奖项。
• 研究助理汤黎明：经济学博士，有丰富的宏观经济研究和金融行业经验。
• 研究助理陈巧巧：会计学硕士，具备审计和财务分析经验，擅长信用债研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。