20161030-国金证券-宏观经济报告_4季度商业银行超储率和财政政策的变化将影响货币政策的松紧_18页_1mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了当前宏观经济环境下，货币政策、财政政策、金融市场以及商品市场的主要变化和趋势，重点探讨了4季度商业银行超储率下降和财政政策变化对货币政策的影响。

主要观点

• 货币政策与财政政策联动：4季度货币政策的松紧取向不仅取决于商业银行超储率的变化，还受到财政政策的影响。若财政支出未能显著增加，央行可能需要通过再贷款工具来维持流动性。
• 降准与再贷款的异同：降准和再贷款均为流动性工具，但再贷款存在长期负面影响。市场普遍将降准视为宽松信号，而实际上其更多用于对冲外汇占款。
• 人民币汇率走势：人民币对美元持续小幅贬值，预计年内贬值幅度为4.7%，四季度贬值约1.9%。美元指数在10月以来有所波动，但未来仍有上行压力。
• 房地产市场调控：调控政策效果显著，地产销售增速放缓，部分城市出现“量价齐跌”现象。未来房产税立法预期将对市场产生深远影响，有助于释放货币政策压力。

关键信息

一、金融市场

• 资金面：资金面稳中偏紧，央行大额净投放，货币市场利率小幅上行，债券收益率普遍上行，短端涨幅较大。
• 人民币汇率：人民币对美元继续小幅贬值，CFETS指数窄幅震荡，预计年内贬值幅度为6.8%，四季度贬值约1.9%。
• 流动性工具变化：央行今年主要依赖再贷款而非降准，上半年再贷款规模达3.1万亿元，3季度再贷款量明显下降，导致商业银行超储率下降，资金紧张。

二、行业供需

• 地产市场：30大样本城市地产销售同比增长6.2%，二线城市受调控影响较大，部分城市出现“量价齐跌”。预计未来地产市场将趋于平稳。
• 汽车行业：汽车销售仍有一定支撑，但增速放缓，10月零售日均5.7万台，主要受购置税减半政策截止期前集中消费影响。
• 电影行业：票房收入同比负增长，短期受票补退潮和娱乐多元化影响。
• 全球运输指数：BDI和BDTI指数下跌，全球经济弱增长格局持续。CCFI指数回升，但整体仍较9月有所下降。
• 中游行业：高炉开工率下降，钢价指数持续上涨，社会库存下降，钢材市场“量降价升”。煤炭日均消耗上升，库存下降，煤价仍具上行弹性。
• 上游行业：铁矿石疏港量回升，原油库存下滑，美国原油产量上升。焦炭和焦煤港口库存下降，但跌幅不一。

三、物价追踪

• CPI走势：预计10月CPI同比为2.1%，四季度通胀温和回升，全年呈现“V”型走势。
• PPI走势：主要工业品期现货市场齐涨，PPI同比预计为0.8%。螺纹钢、动力煤、铁矿石等价格持续上涨，但涨幅有所收窄。
• 农产品价格：猪肉和蔬菜批发价格指数环比下滑，显示农产品价格趋于下行。

四、海外观察

• 美国经济：三季度GDP年化环比初值2.9%，高于预期。消费者信心指数降至两年新低，但就业市场表现稳健。11月加息概率为8.3%，12月为74%。
• 欧元区经济：10月综合PMI指数上升至53.7，制造业和服务业PMI指数均回升，经济景气指数上升至106.3，企业景气指数上升至0.55。
• 日本经济：制造业PMI上升至51.7，CPI指数预计有所回升，但长期仍处于低值域。经济景气指数和企业景气指数均有回升。

总结

本报告指出，当前宏观经济环境下，货币政策的松紧取向受到财政政策和商业银行超储率的双重影响。人民币汇率小幅贬值，外汇市场波动加剧。房地产调控政策效果显著，为货币政策提供边际放松空间。同时，主要工业品价格持续上涨，但涨幅收窄，显示市场对政策支持的依赖。全球经济弱增长格局持续，人民币面临阶段性贬值压力。整体来看，中国宏观经济政策正逐步向稳健和宏观审慎方向调整。