财政政策专题研究系列之四：从财政“不可能三角”看当前5个热点话题_40页_2mb

财政“不可能三角”与当前热点话题分析总结

核心内容

本报告围绕“财政不可能三角”这一概念，分析了当前财政政策的热点话题，包括剔除债务付息后的实际赤字率、政府杠杆率演变、专项债对基建投资的影响、减税空间与房地产税推进情况，以及政府债券发行节奏。同时，报告还提及了相关风险提示与预算核算体系的复杂性。

主要观点

• 财政“不可能三角”框架：财政政策需在宏观税负、财政支出相对水平和政府宏观杠杆率之间做出取舍，其核心在于预算约束。这一框架有助于理解财政政策在不同经济周期下的表现。
• 财政政策取向：财政政策通常通过赤字率和新增政府债务规模来体现，但实际赤字率需剔除债务付息后才能更准确反映财政支出压力。
• 政府杠杆率演变：近年来政府杠杆率呈上升趋势，尤其是地方政府隐性债务问题突出，需通过化债和监管手段进行控制。
• 专项债与基建投资：专项债资金用途受到严格限制，近年来其对基建投资的支撑作用减弱，导致广义基建投资增速放缓。
• 减税空间与房地产税：减税空间有限，特别是企业所得税，房地产税作为完善直接税体系的重要一环，目前推进进度较慢。

关键信息

话题1：剔除债务付息后的实际赤字率与财政政策取向

• 2021年剔除付息后的广义赤字率为5%，财政政策仍维持“宽财政”取向。
• 由于我国以间接税为主，财政收入具有顺周期特征，因此不能仅凭赤字率判断政策扩张或紧缩。
• 非税收入成为财政收入的重要补充，尤其在经济下行压力较大的情况下。

话题2：政府杠杆率演变与隐性债务置换

• 政府显性杠杆率在二季度开始回升，宏观杠杆率整体维持稳定。
• 隐性债务化解主要通过“化存量”与“控增量”结合的方式进行，地方政府通过再融资债券置换隐性债务，但额度有限。
• 隐性债务化解的方向是向企业债务转化，需谨慎避免“堵”而不“疏”的问题。

话题3：专项债资金运用与基建投资

• 2018年以来，专项债资金主要用于支持重大在建项目和补短板，但近年来其对基建投资的支撑作用减弱。
• 2021年广义基建投资增速预计为6%，主要受专项债投向基建领域资金减少影响。

话题4：减税空间与房地产税推进

• 宏观税负近年来有所下降，但非税收入增速较快，成为财政收入的重要补充。
• 企业所得税减税空间有限，房地产税是完善直接税体系的重要组成部分，但当前推出时机可能并不理想。

话题5：政府债券发行节奏与预测

• 2021年1-4月政府债券发行节奏偏慢，主要是由于2020年结转资金较多。
• 后续月份预计政府债券净融资分别为0.93万亿、1.06万亿，三季度保持在1万亿左右，四季度略有减缓。

风险提示

• 全球经济复苏存在不确定性，疫情可能带来衍生风险。
• 国内经济仍处于恢复期，财政政策需在支持经济与防范风险之间寻求平衡。

预算核算体系特点

• 我国预算核算体系包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算，四本预算之间存在资金勾稽关系。
• 不同预算账本对债务管理有不同要求，一般公共预算可发债并列赤字，政府性基金预算以收定支，不列赤字。
• 2021年1-4月地方政府再融资券发行额度相对有限，但资金用途有向隐性债务转化的迹象。

总结

本报告通过对财政“不可能三角”框架的分析，揭示了财政政策在不同经济周期下的应对策略，以及当前财政政策的热点话题。结合预算核算体系与财政政策执行情况，提出了财政政策取向、杠杆率变化、专项债运用、减税空间和政府债券发行节奏等方面的研判。整体来看，财政政策仍以“宽财政”为主，但需在支持经济与防范风险之间寻求平衡。