20210809-西南证券-复星旅游文化-01992.HK-国际高端旅游龙头_内生外延模式独特_37页_5mb

复星旅游文化集团（FOLIDAY）总结

核心内容

复星旅游文化集团（简称“复星旅文”）是一家以打造国际化高端度假旅游龙头为目标的旅游企业，依托复星国际集团的资源和平台，通过内生增效与并购外延双轮驱动，发展度假村、旅游目的地及服务与解决方案三大核心业务。公司致力于打造FOLIDAY生态，聚焦中高端家庭旅游需求，以轻资产模式扩张度假村业务，通过创新“文旅IP+地产销售”模式推动旅游目的地业务轻量化发展。

主要观点

• 业务结构：公司业务主要由度假村、旅游目的地、服务与解决方案三大板块构成，其中度假村业务贡献70%营收，旅游目的地业务贡献66%营业利润。
• 轻资产模式：度假村业务以租赁/管理为主，65家度假村中41家为租赁/管理，14家为自持，此模式有助于降低资金压力。
• 四大战略：ClubMed推行高端化、国际化、数字化及滑雪生态系统四大战略，以提升业务效益。
• 中国布局：公司计划在2023年前在全球新开16家度假村，其中8家位于中国，持续加码中国市场。
• 旅游目的地模式：三亚亚特兰蒂斯通过“物业出售+委托管理”模式实现资金回流，复游城以“文旅IP+地产销售”模式开发丽江和太仓项目，推动旅游综合体建设。
• 疫情后复苏：随着疫苗普及和疫情控制，全球旅游市场有望恢复至疫情前水平，公司业务有望重回增长通道。

关键信息

度假村业务

• ClubMed：公司核心度假村品牌，截至2020年运营65家度假村，其中41家为租赁/管理，14家自持。
• 全球布局：度假村分布于欧非中东（37家）、亚太（16家）、美洲（12家）。
• 业绩表现：2017-2019年营业额由117亿元增至132亿元，容纳能力由1105万人增至1232万人。
• 疫情影响：2020年营业额降至56亿元，容纳能力降至558万人，但2020H2营业额逆势增长至9.0亿元。
• 中国增长：2021年五一期间，中国区度假村营业额同比增长132%，平均入住率达97%。
• 未来计划：2023年底前在全球布局16家新度假村，其中8家位于中国。

旅游目的地业务

• 三亚亚特兰蒂斯：高端海洋主题综合旅游目的地，2018-2020年营业额由7.5亿元增至12.3亿元，2020年经调整EBITDA增至6.1亿元。
• 复游城：公司打造的新旅游品牌，已落地丽江和太仓，未来将扩展至三亚。
• 丽江复游城：背靠玉龙雪山，打造地中海风情IP，可售物业货值约59亿元，可覆盖总投入40亿元。
• 太仓复游城：借势长三角区位优势，打造阿尔卑斯冰雪IP，可售物业货值约138.5亿元，可覆盖总投入132亿元。
• 棠岸项目：三亚亚特兰蒂斯配套可售物业，销售收入覆盖项目总投入的66%。

服务与解决方案业务

• Thomas Cook：欧洲传统旅游巨头，公司通过收购Thomas Cook，整合其资源，提供旅游服务及解决方案。
• 迷你营、泛秀：丰富度假村及旅游目的地产品，提升客户体验，增强FOLIDAY生态协同效应。
• 数字化发展：推出“My Happy Days”APP，推动销售网络数字化，提升客户满意度。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为-10.1亿元、7.5亿元、10.5亿元。
• 估值：2022年给予20倍PE，目标价为12.20元（约14.64港元），维持“买入”评级。

风险提示

• 新项目进展不及预期：项目开发可能受市场、政策等影响。
• 疫情反复：疫情可能对旅游市场造成持续影响。
• 宏观经济下行：经济环境变化可能影响消费者旅游意愿。

图表摘要

• 图1：公司发展历程（2009-2021年）。
• 图2：公司股权结构（复星控股持股82.22%）。
• 图3：2016-2019年营收CAGR达17.2%。
• 图4：2020年归母净利润短期承压亏损。
• 图5：2017-2019年经调整EBITDA增长近5倍。
• 图6：公司打造FOLIDAY旅游生态。
• 图7：公司三大业务结构（度假村、旅游目的地、服务与解决方案）。
• 图8：度假村业务贡献7成营收。
• 图9：旅游目的地业务贡献超6成营业利润。
• 图10：2021年全球旅游人次有望恢复至2019年的78%。
• 图11：2021年全球旅游总收入有望恢复至2019年的78%。
• 图12：2019年中国文旅市场规模巨大（国内旅游消费）。
• 图13：2019年中国文旅市场规模巨大（国际旅游消费）。
• 图14：中国城镇居民休闲度假旅游动机占比提升至32%。
• 图15：2018年中国亲子游用户占比提升至26.1%。
• 图16：欧非中东重要国家疫苗接种率超40%，部分国家超50%。
• 图17：美洲及亚洲重要国家疫苗接种率不及欧洲，入境政策更严格。
• 图18：美洲重要国家疫苗接种率（截至2021.7.17）。
• 图19：亚洲重要国家疫苗接种率（截至2021.7.17）。
• 图20：ClubMed疫情前营业额稳步增长。
• 图21：ClubMed疫情前容纳能力稳步增长。
• 图22：ClubMed四大战略（高端化、国际化、数字化、滑雪生态系统）。
• 图23：ClubMed产品高端比例持续提升。
• 图24：2017-2020年单床价格和单床收入稳步提升。
• 图25：2019H1-2020H2ClubMed单床收入。
• 图26：ClubMed全球65家度假村分布在三大区域。
• 图27：ClubMed度假村拥有三大产品线。
• 图28：ClubMed各地区度假村的类型结构。
• 图29：ClubMed度假村每年开业时间分布。
• 图30：2020年ClubMed销售网络的直销比例提升至67%。
• 图31：ClubMed打造滑雪生态系统。
• 图32：Casa Cook和Cook's Club酒店品牌。
• 图33：ClubMed度假村的经营模式。
• 图34：ClubMed度假村每年开业时间分布。
• 图35：ClubMed到2023年底计划新开16家度假村（8家位于中国）。
• 图36：ClubMed中国区度假村持续增加。
• 图37：ClubMed度假村中国客户占比逐年上升。
• 图38：三亚亚特兰蒂斯营业额保持增长趋势。
• 图39：2020年项目经调整EBITDA微增7.6%至6.1亿元。
• 图40：三亚亚特兰蒂斯位于度假圣地三亚海棠湾。
• 图41：2016-2019年三亚游客数及旅游收入CAGR分别为19% / 28%。
• 图42：三亚亚特兰蒂斯汇集8大业态于一体。
• 图43：2020年项目游客数仅微降11.5%至460万人次。
• 图44：2020H2三亚亚特兰蒂斯营业额逆势增长。
• 图45：2020H2三亚亚特兰蒂斯入住率同比上升15pp。
• 图46：2020年项目客房价格及收入受影响较小。
• 图47：2020H2单房价格及收入大幅增加。
• 图48：三亚亚特兰蒂斯《C秀》。
• 图49：三亚亚特兰蒂斯迷你营。
• 图50：丽江复游城可售货值预计可覆盖总投资。
• 图51：太仓复游城可售货值预计可覆盖总投资。
• 图52：丽江复游城背靠玉龙雪山打造地中海风情IP。
• 图53：太仓复游城打造阿尔卑斯冰雪IP。
• 图54：丽江复游城3大IP效果图。
• 图55：丽江复游城可售物业及业态。
• 图56：太仓复游城交通示意图。
• 图57：太仓复游城多元业态。
• 图58：我国滑雪人群城市等级分布。
• 图59：我国滑雪人群收入分布。
• 图60：2020年社会消费品零售总额前十城市（长三角占据4席）。
• 图61：爱必侬在营项目分布图。
• 图62：重庆金佛山爱必侬度假村。
• 图63：2016-2020年丽江市接待游客数。
• 图64：2016-2020年丽江市旅游业总收入。
• 图65：2016-2020年太仓项目发展情况。
• 图66：太仓复游城可售物业及业态。
• 图67：复游会品牌体系。
• 图68：迷你营。
• 图69：泛秀。

表格摘要

• 表1：美洲及亚洲重要国家国际旅行及入境政策。
• 表2：Club Med 度假村经营模式详情。
• 表3：分业务收入预测。
• 表4：可比公司估值PE。