20211230-天风证券-复星旅游文化-01992.HK-锚定结构性调整机遇_聚焦高端休闲游市场_2页_392kb

复星旅游文化（01992）总结

核心内容

复星旅游文化是一家专注于高端休闲旅游市场的公司，旗下拥有Club Med和三亚亚特兰蒂斯等知名品牌。疫情对住宿业造成重大冲击，但高端旅游市场展现出强劲复苏潜力，公司正通过结构性调整和产品升级把握市场机遇。

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主要观点

1. 疫情对住宿业的影响

• 疫情加速了我国住宿业落后产能的淘汰。
• 2020年初至2021年初，全国住宿设施总数从约60.81万个降至44.72万个，同比下降 26.5%。
• 酒店数量减少 17.4%，其他住宿业减少 37.8%。

2. 高端旅游市场前景

• 疫情期间，游客储蓄增加，促使更多人选择豪华高端旅行。
• 携程数据显示，2021年上半年定制豪华游查询量同比增长 140%。
• 全球豪华游市场规模预计从2019年的9456亿美元增长至2027年的1.12万亿美元。

3. Club Med的市场表现与战略

• Club Med主打“精致一价全包”，提供住宿、休闲、娱乐、亲子等一体化服务。
• 全球平均入住天数达 5.3天。
• 2021年第三季度，Club Med全球接待能力及营业额恢复至 71.9%/75.5%，营业额达 25.77亿元，同比增长 119.7%。
• 公司计划在2021-2023年间新增 16家度假村，并升级 12家现有度假村，部分老旧度假村将关闭。

4. 三亚亚特兰蒂斯的表现与策略

• 三亚亚特兰蒂斯提供高品质度假、餐饮、会议、展览、购物等综合服务。
• 2020年非房收入占比达 43%，显示其多元化经营能力。
• 2021年上半年推出市场合作项目及产品升级，包括特色水上体验活动、参与吉尼斯世界纪录、亮相中国消博会等。
• 2021年7月单月营业额达 2.33亿元，同比增长 57.6%，入住率 96.0%，同比增长 7.9%。
• 受疫情影响，2021年第三季度接待游客 120万人，同比下降 34.6%，入住率降至 63.8%，但房价仍保持 8.5% 的增长。

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关键信息

2021年国庆表现

• 三亚亚特兰蒂斯营业额按可比口径已恢复至 2019年水平的95.2%。

盈利预测与估值

• 调整后的2021-2023年归母净利润预测分别为 -25亿、3亿、8亿 元。
• 经调整EBITDA预测为 8亿、37亿、55亿 元。
• 参照Wind港股旅游酒店板块的EV/EBITDA估值（7.4x），保守给予 2022年EBITDA的6.5x 估值，对应 EV为240亿元，市值约 155亿元，每股价值约 12.5元人民币（15.3元港币）。
• 维持“买入”评级。

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风险提示

• 疫情反复风险：可能影响游客出行意愿及整体市场复苏。
• 新项目建设开发不及预期风险：可能影响公司未来产能扩张。
• 可售物业部分销售不及预期风险：可能影响整体收入表现。

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投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	6个月内相对恒生指数的涨跌幅	买入
行业投资评级	6个月内相对恒生指数的涨跌幅	强于大市

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基本数据

项目	数据
港股总股本（百万股）	1,238.40
港股总市值（百万港元）	12,185.85
每股净资产（港元）	3.25
资产负债率（%）	90.64
一年内最高/最低（港元）	16.20/7.69

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股价走势

• 当前价格：9.84港元
• 目标价格：15.3港元

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