20240822-国金证券-复星旅游文化-01992.HK-旅游主业稳健增长_轻资产化积极推进_5页_1mb

复星旅游文化（01668）2024上半年业绩深度分析

业绩概述

公司上半年实现收入941亿元（+58%），归母净利32亿元（-318%），经调整EBITDA 209亿元（-93%）。

业务亮点

🔹 旅游运营表现强劲：上半年旅游业务营收增长105%至1065亿元，多区域均衡增长。亚太得益于两处新项目开业增速最快。

🔹 轻资产战略落地：资本开支同比降26%，累计偿债压力可控，净债务增长6亿元但现金流充沛。

🔹 Club Med扩张加速：2024年新开业2家法国度假村，结合国内冰雪热情看下半年将持续受益。至2026年全球容量预计提升13%。

🔹 新项目爬坡明显：长三角太仓阿尔卑斯国际度假区1H24营业11亿元，下半年滑雪季有望客流跃升。丽江项目保持高增长性。

关键业务拆分

1. ClubMed系列：

   • 889亿元营收，103%增幅、704%入住率
   • 毛利率维持高位（330%），美洲、亚太区域贡献超五成GMV

2. 三亚亚特兰蒂斯：

   • 受去化压力影响，营收降幅50%但积极的MICE策略带动入住率提升34%

3. 度假资产管理中心：

   • 太仓项目6月开业增速良好，二期签约落地透出资产证券化路径清晰

投资评级

维持“买入”评级：

• 预测24-26年归母净利35/41/49亿元（PE估值116/98/83倍）
• 看好冰雪复苏、轻资产化两条主线

风险提示

1. 太仓项目爬坡不及预期
2. 房地产销售不及行业平均
3. 大陆滑雪旅游政策变动风险