20210820-西南证券-复星旅游文化-01992.HK-旅游生态持续发展_中国区域强劲恢复_4页_969kb

报告摘要

旅游生态持续发展，中国区域强劲恢复总结

核心内容

本报告分析了复星旅游文化（1992.HK）在2021年上半年的经营状况及未来发展前景，指出尽管受疫情影响，公司整体业绩有所下滑，但其旅游生态持续完善，中国区域项目恢复强劲，展现出良好的增长潜力。

主要观点

业绩受疫情扰动，但资金充足：2021H1公司营收同比下降38.6%至27.8亿元，归属股东亏损达20.1亿元，经调整EBITDA下滑至-5.65亿元。尽管如此，公司仍拥有52亿元现金及银行结余，未使用银行额度达44亿元，经营性现金流大幅转正至13亿元，为未来恢复提供有力支持。
度假村业务持续发展：公司推行“高端、国际化、数字化和滑雪生态系统”战略，截至2021年6月末，已布局63个度假村，其中ClubMed已重启39家运营，容纳能力恢复至2019年同期的58.4%。中国业务量同比大幅增长171.9%，显示出强劲的市场复苏势头。
旅游目的地业务高增：2021H1旅游目的地业务营收增长107%至15.1亿元，其中三亚亚特兰蒂斯营业额增长152%至8.4亿元，日均房价增长45%至2478元/晚，入住率恢复至79.9%，经调整EBITDA增长309%至4.1亿元。此外，配套住宅度假棠岸项目确认营收6.3亿元，进一步推动整体增长。
丽江/太仓复游城项目稳步推进：丽江复游城包含ClubMed丽江度假村、“飞跃驼峰”主题商业街和雪山秘境公园三大IP，度假村已进入开业筹备阶段，可售业态预计2022年-2023年底全面竣工。太仓复游城拥有华东规模级滑雪场阿尔卑斯雪世界，已开始全面施工，截至2021年6月末，累计获得14.3万平可售物业销售许可，其中750套已预售，货值达19.5亿元。
盈利预测与评级：预计2021-2023年公司归母净利润分别为-20.8/7.2/10.2亿元。考虑到度假村业务恢复、丽江/太仓项目完工及三亚亚特兰蒂斯持续增长，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7084	11083	17406	21215
增长率	-59.21%	56.45%	57.05%	21.89%
归属母公司净利润(百万元)	-2568	-2076	720	1022
增长率	-521.88%	19.15%	134.66%	42.05%
EBITDA(百万元)	1738	989	3202	3897
P/E	-3.31	-4.94	14.26	10.04
P/B	1.59	3.32	2.68	2.08

项目进展

三亚亚特兰蒂斯：营业额增长152%至8.4亿元，日均房价增长45%至2478元/晚，入住率恢复至79.9%，经调整EBITDA增长309%至4.1亿元，游客数由140万人次增至260万人次，配套住宅项目确认营收6.3亿元。
丽江复游城：包含ClubMed丽江度假村、“飞跃驼峰”主题商业街和雪山秘境公园三大IP，度假村已进入开业筹备阶段，可售业态预计2022年-2023年底全面竣工。
太仓复游城：拥有华东规模级滑雪场阿尔卑斯雪世界，已开始全面施工，截至2021年6月末，累计获得14.3万平可售物业销售许可，其中750套已预售，货值达19.5亿元。