20181018-中泰证券-中国巨石-600176.SH-技术升级产能优化_综合竞争优势持续增强_5页_774kb

中国巨石（600176）新材料行业分析总结

核心内容

中国巨石（600176）作为玻纤行业的龙头企业，近年来在技术升级、产能优化、智能制造和海外扩张等方面持续发力，显著提升了其综合竞争优势和盈利能力。公司基本面稳健，盈利增长趋势明确，市场对其未来发展持积极态度，给予“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度，公司实现营收76.29亿元，同比增长18.5%；归母净利19.12亿元，同比增长23.3%；扣非后归母净利增长26.21%，净利率达25.06%，创近年来同期新高。
• 产能优化与结构升级：公司持续推进冷修技改和智能制造产线建设，预计2018年底新增产能33万吨，2019年新增14万吨，其中包含6万吨电子纱。智能制造产线投产进一步优化了产品结构，提升了整体产能竞争力。
• 成本控制与费用优化：公司通过提高矿山自供率和大规模采购降低成本，同时管理和财务费用率分别下降0.6%和1.77%，进一步提升了净利率。
• 行业前景向好：玻纤行业受益于风电、汽车轻量化和电子纱等结构性增长点，需求持续增长。行业供给端以大企业为主，中高端产品占比高，新进入者难以快速抢占市场，行业壁垒逐步显现。
• 海外扩张布局：公司积极拓展海外市场，美国产线预计2019年一季度投产，有助于规避贸易摩擦风险，打开新的增长空间。
• 财务稳健，现金流健康：公司资产负债率持续下降，从2016年的53.84%降至2018年的45.90%，财务结构稳健。经营活动现金流持续为正，且在2019年预计增长至48.39亿元，显示良好的运营能力和资金状况。

关键信息

股票基本面

• 总股本：35.02亿股
• 流通股本：35.02亿股
• 市价：8.98元
• 市值：315亿元
• 流通市值：315亿元
• 2018-2019年盈利预测：
  • 营业收入：104.37亿元（2018E）、122.80亿元（2019E）
  • 净利润：27.05亿元（2018E）、32.74亿元（2019E）
  • 每股收益：0.77元（2018E）、0.94元（2019E）
  • 净利率：25.9%（2018E）、26.7%（2019E）
  • P/E：11.62（2018E）、9.60（2019E）
  • P/B：2.19（2018E）、1.91（2019E）
• 投资建议：维持“增持”评级，当前股价对应PE为12倍（2018E）和10倍（2019E），具备较高性价比。

行业趋势与竞争格局

• 需求端：玻纤行业受益于风电、汽车轻量化、电子纱等结构性增长点，需求持续稳定增长。
• 供给端：新增产能主要来自行业龙头，中高端产品占比高，小企业因技术与资金壁垒难以形成有效竞争。
• 价格与销量：行业需求旺盛，库存较低，公司提价策略有效，销量增长约14%，呈现量价齐升态势。

成长与竞争优势

• 技术与产能优势：公司持续优化产品结构，智能制造产线投产后进一步巩固其全球产能领先地位。
• 成本控制能力：通过冷修技改和采购谈判，有效控制成本，毛利率预计维持高位。
• 国际化战略：加快海外布局，美国产线投产将增强公司全球竞争力，拓展国际市场。

风险提示

• 全球玻纤需求与宏观经济相关性较大，存在需求不及预期风险。
• 大企业新增产能可能对市场造成一定冲击。
• 小企业可能超预期新增产能，影响行业格局。
• 环保政策可能导致落后产能淘汰不及预期。
• 贸易摩擦可能对出口业务造成不利影响。

结构分析

资产负债结构

• 流动资产：2018年预计达98.55亿元，占总资产比例36.9%；非流动资产占比63.1%，固定资产占比48.4%，资产结构合理。
• 负债与权益：2018年负债合计为122.60亿元，资产负债率45.90%；股东权益为143.35亿元，净负债/股东权益比例为43.85%，财务结构稳健。
• 现金流状况：经营活动现金流持续为正，2019年预计达48.39亿元，公司资金链健康。

财务指标趋势

• 毛利率：小幅下滑至45.1%，但成本控制有效，净利率维持高位。
• 费用率：管理费用率下降至4.37%，财务费用率下降至2.96%。
• ROE：2018年前三季度ROE为14%，持续提升，显示资产回报率良好。
• P/E与PEG：2018年P/E为11.62，PEG为0.29，估值合理，成长性突出。

总结

中国巨石凭借技术升级、产能优化、智能制造和海外扩张，持续增强其在玻纤行业的综合竞争力。公司业绩稳步增长，盈利能力维持高位，财务结构稳健，现金流健康，具备良好的成长潜力。未来，随着行业需求的稳定增长和产能结构的进一步优化，公司有望在全球市场中占据更大份额，成为玻纤行业的核心资产之一。