深度报告-20241006-国盛证券-中国巨石-600176.SH-价格底部逐步确立_巨石结构优势依然构筑超额利润_51页_3mb

中国巨石首次覆盖报告总结

公司基本面

中国巨石是中国建材集团旗下企业，拥有六大生产基地，20余条大型池窑拉丝生产线，年产能超260万吨玻纤产品。公司通过两轮发展，建立了“成本优势”和“结构优势”双驱动模式，具备显著竞争优势。

• 成本优势：纵向降本成效显著，2011-2020年吨成本从3769元降至2943元，能源、人工、折旧支出降幅超制造费用。横向对比，成本领先同行。
• 结构优势：产品结构持续高端化，2022年高端领域占比达65%，重点发展风电、热塑、电子、出口四大方向。

行业格局与供需分析

• 供需现状：需求受建筑建材拖累，供需磨底，但风电、汽车、出口等领域呈现结构性机会。
• 供给端：2024年新增产能541万吨，全年预增5225万吨，产能扩张压力大。但欧美企业开始退出，或利好中国企业份额提升。
• 需求端：建筑建材、家电、消费电子板块底部逐步企稳，风电、汽车、光伏需求保持高景气，出口逐步复苏。

重点产品布局

1. 风电纱

   • 市占率领先，产品模量达100GPa，价格优势明显（OC高模纱价为普通纱25倍）
   • 下游需求延续高增长，供需格局好于行业整体

2. 热塑纱

   • 盈利表现优于粗纱，应用覆盖汽车、家电等领域
   • 技术壁垒高，客户认证严格，市场集中度高

3. 电子纱

   • 纺织技术迭代推动需求增长，重点布局薄型高端产品
   • 单位成本优势明显，毛利率高于行业平均水平

盈利能力与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为20亿、28亿、36亿元，对应PE21倍、15倍、12倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，看好其内外销双轮驱动下的持续增长。

风险提示

• 需求不及预期风险（传统应用低迷）
• 供给端失控风险（新增产能超预期）
• 原材料价格波动风险
• 测算假设误差风险

注：本摘要基于原始报告内容整合而成，完整细节可参考原文。数据来源标注Wind及报告中提及机构。