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中国巨石首次覆盖分析总结

核心内容

中国巨石是玻璃纤维（玻纤）行业的龙头企业，其业务涵盖玻纤及制品的生产、研发和销售。随着行业供需格局的改善，公司业绩呈现稳健增长趋势，2017年实现收入增长16.2%，净利润增长41.3%。公司不仅在国内市场占据重要份额，还积极拓展国际市场，推动其全球化布局。

主要观点

行业供需改善

• 行业格局好转：玻纤行业集中度提升，国内CR3达到64%，进入壁垒高，抑制了产能供给。
• 环保政策影响：2017年后，环保政策推动落后产能退出，供给边际趋紧。
• 冷修导致供给放缓：2010年产能高峰期后，预计2018年将出现冷修高峰期，短期内供给收缩。

需求稳中有升

• 建筑建材需求强：建筑领域是玻纤最大应用市场，受益于政策支持和“一带一路”等项目。
• 电子行业需求稳定：电子纱价格上调，电子行业需求增长。
• 交运领域需求向好：新能源汽车和汽车轻量化趋势推动玻纤需求增长。
• 环保领域需求强劲：风电行业复苏带动玻纤需求，尤其是风电叶片应用。

成本与盈利分析

• 成本结构：玻纤成本包括浸润剂、人工、电力、叶腊石、石英粉、燃料等，公司通过自动化和冷修改造有效控制成本。
• 盈利能力强者恒强：行业呈现“马太效应”，龙头企业如中国巨石具有更高的ROE、毛利率和净利率。
• 毛利率领先：中国巨石毛利率高于行业平均水平约15%，并持续提升。

关键信息

财务预测

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.90元、1.14元、1.38元。
• 估值数据：目标价18.7元，对应17/18/19年估值分别为21倍、16倍、14倍。
• 收入与利润：预计2018年营业收入10,249百万元，净利润2,626百万元，增长显著。

国际化布局

• 埃及基地：20万吨产能已投产，通过本地高岭土降低生产成本。
• 美国基地：8万吨产能预计2018年下半年投产，进一步拓展国际市场。
• 印度基地：10万吨无碱纱产线正在推进中。

产能扩张

• 国内产能：九江12万吨产线于2018Q1成功点火，智能制造项目将新增45万吨无碱玻纤和18万吨电子纱产能。
• 冷修技改：九江基地2条产线计划冷修技改，预计新增5万吨产能。

投资建议

• 公司评级：买入。
• 目标价：18.7元。
• 估值：2018-2020年PE分别为17.3倍、13.7倍、11.2倍。
• 成长性：公司具备良好的成长性，叠加行业供需改善，有望实现量价齐升。

风险提示

1. 产能投放不及预期：可能影响公司盈利。
2. 原材料涨价：天然气、电力等成本上升可能影响公司利润。
3. 玻纤价格下跌：经济放缓可能降低下游需求。
4. 海外经营风险：汇率波动和反倾销政策可能影响海外市场表现。
5. 市场需求低于预期：需求下降将影响公司业绩。
6. 非正常停窑风险：影响生产效率和成本控制。

图表与数据

• 图表：展示了玻纤行业供需趋势、成本结构、毛利率变化、产能布局等关键信息。
• 财务数据：包括营业收入、净利润、EPS、市盈率、市净率等，均显示公司财务表现良好。

结论

中国巨石作为玻纤行业龙头，具备强大的成本控制能力和市场竞争力，未来几年随着产能扩张和高端产品比例提升，有望实现业绩持续增长。投资建议给予买入评级，但需关注行业风险及公司潜在挑战。