20151116-信达证券-中国巨石-600176.SH-需求上升_布局海外_36页_1mb

中国巨石（600176.sh）跟踪报告总结

核心内容

中国巨石作为中国建材集团旗下的龙头企业，是国内最大的玻纤生产企业，全球玻纤行业的重要参与者。公司拥有四大生产基地、16条主要生产线，年产能达116万吨，产品涵盖无碱玻纤、中碱玻纤、高碱玻纤和电子纱等，广泛应用于建筑、交通、风电、电子电气等多个领域。公司已在全球14个国家和地区设立海外子公司，并在英国、德国拥有独家经销商，2014年国外销售占比达48.38%。

主要观点

• 行业前景良好：玻纤行业属于资本密集型，具有明显的周期性，但当前正处上升周期，国内外需求均在增长。国家“一带一路”政策和“中国制造2025”战略推动玻纤需求持续增长。
• 技术壁垒高：玻纤生产技术具有较高的门槛，公司通过自主研发掌握国际领先的池窑拉丝技术，技术水平和产能均领先全球。
• 成本控制优秀：公司通过技术改进和成本优化，毛利率稳中有升，2014年达到35.32%，远高于行业平均水平。
• 国企改革机遇：中国建材集团作为“双试点”企业，推动混合所有制改革，公司作为试点单位之一，有望受益于国企改革带来的政策红利。
• 海外市场拓展：公司通过海外基地建设，如埃及项目，实现全球化布局，降低贸易壁垒和汇率风险，提高市场占有率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1998年8月
• 主要业务：玻璃纤维及其制品
• 股权结构：中国建材股份有限公司持股34.17%，振石控股集团持股19.76%，证金公司和汇金公司为新进股东
• 出口比例：2014年出口业务占比接近50%，出口覆盖全球多个地区

行业现状与前景

• 全球玻纤产量：2001-2014年，年均复合增长率8.10%，中国年均复合增长率22.72%
• 国内需求：2014年国内玻纤需求占全球市场约33.8%，建筑与交通占总需求的一半
• 出口需求：中国是全球最大的玻纤生产与出口国，出口量持续增长，2014年出口量达一定规模
• “一带一路”：推动国内外玻纤需求上升，带动基础设施投资，为玻纤行业带来新的增长点
• “中国制造2025”：将玻纤作为新材料产业的重要组成部分，推动其在新能源、节能环保等领域的应用

盈利预测与投资评级

• 2015-2017年：预计EPS分别为1.08元、1.68元、2.03元
• 估值：采用相对估值法，合理PE为25X，对应目标价为27元，给予“买入”评级
• 股价催化剂：海外基地生产线建成投产、国企改革有效推进

风险因素

• 贸易壁垒：国际市场需求变化可能影响出口
• 汇率波动：海外业务可能受到汇率波动影响
• 原材料价格波动：天然气、叶腊石等原材料价格波动可能影响成本

产能与技术优势

• 生产能力：全球领先，2014年产能达116万吨
• 技术优势：掌握无碱池窑拉丝、废丝回用等核心技术，毛利率远高于行业平均水平
• 海外项目：埃及一期项目年产8万吨无碱玻纤，二期正在建设中，将进一步提升产能

国企改革与双试点

• 改革背景：中国建材集团被列为混合所有制和董事会职权试点企业
• 改革措施：包括优化股权结构、引入财务投资机构、发展管理层持股等
• 改革影响：有助于提升公司治理水平，增强市场竞争力

财务表现

• 营业收入：2014年达62.68亿元，同比增长20.32%
• 净利润：2014年达4.75亿元，同比增长48.70%
• 毛利率：2014年达35.32%，高于行业平均水平
• 财务费用率：高于行业，主要受高负债影响，预计随着定增项目完成和债务偿还，财务费用率将下降

下游应用与市场需求

• 建筑领域：玻纤用于混凝土加强、管道、建筑墙板等，占总需求33.8%
• 交通运输：用于高铁、城市轻轨、汽车等，占总需求15.7%
• 风电行业：2014年全球风电新增装机容量34.1%，国内风电需求快速增长，带动玻纤需求
• 新能源汽车：2015年产量同比增长300%，玻纤用于轻量化制造，市场需求持续增长
• 其他领域：包括海洋开发、航空航天、海水淡化等，未来发展潜力巨大

政策支持与行业规范

• 政策鼓励：国家出台多项政策支持玻纤行业发展，包括《中国制造2025》、《玻璃纤维行业准入条件》等
• 准入门槛：提高对玻纤企业技术、环保、能耗等要求，推动行业整合，淘汰落后产能

总结

中国巨石凭借强大的产能、领先的技术和广泛的全球市场布局，成为玻纤行业复苏的最大受益者。在国内外需求上升、国企改革推进及政策支持下，公司未来增长潜力巨大。尽管面临贸易壁垒、汇率波动等风险，但其成本控制能力、技术优势和市场拓展策略使其具备较强的投资价值。