20140319-广发证券-中国巨石-600176.SH-密切关注库存去化进度_12页_1mb

报告摘要

中国玻纤（600176.SH）总结

核心内容

中国玻纤（600176.SH）在2013年全年表现较为平淡，但第四季度业绩出现明显回升。公司实现营业收入52.10亿元，同比增长2.09%；归属净利润3.19亿元，同比增长16.39%。公司拟每10股派发1.2元现金红利，共计分配股利0.96亿元。尽管全年营业利润略有下降，但第四季度实现投资收益和政府补贴，带动净利润增长。

主要观点

业绩表现
- 2013年全年公司业绩受行业低迷影响，整体表现平淡。
- 第四季度收入和盈利增速明显回升，收入同比增长26.39%，归属净利润同比增长64.86%，净利率达到11.4%，创2009年以来新高。
- 收入增长主要得益于销售好转和产销率超过100%。
- 盈利能力改善主要源于：
  - 财务费用率下降3.2个百分点，利息支出减少，利息收入增加，汇兑损失减少；
  - 投资收益和营业外收入显著增加，尤其是第四季度营业外收入达9011万元，占归属净利润的60.57%；
  - 政府补贴带来额外利润。
运营情况改善
- 公司库存自2011年半年度以来首次下降，存货周转天数有所改善，但库存压力仍然较大。
- 应收账款周转天数、资产负债率等运营指标也有所好转。
- 公司运营情况与库存去化进度密切相关，未来需重点关注。
行业展望
- 2013年玻纤价格处于历史低位，2014年行业需求环境逐步改善，供给压力缓解，行业有望迎来转机。
- 海外经济缓慢复苏，尤其是北美市场，公司出口开始好转。
- 巨石集团在埃及的产线投产，有助于提升海外收入。
投资建议
- 维持“持有”评级，公司作为行业龙头，具备成本控制能力和丰富的产品结构。
- 2014-2016年EPS预计分别为0.41、0.51和0.63元，公司未来增长潜力仍需依赖玻纤价格和需求变化。
风险提示
- 国内外经济低迷可能导致玻纤价格持续下跌；
- 海外项目收益可能低于预期。

关键信息

财务数据
- 2013年公司营收52.10亿元，净利润3.19亿元，每股收益0.37元。
- 2014年预计营收58.67亿元，净利润361.81亿元，EPS为0.41元。
- 2016年预计净利润548亿元，EPS为0.63元。
盈利预测
- 2013年净利润同比增长16.39%，主要受益于投资收益和营业外收入。
- 2014年净利润预计增长13.37%，2015年增长24.00%，2016年增长22.14%。
财务比率
- 2013年市盈率20.70，市净率1.78，EV/EBITDA为10.42。
- 2014年市盈率预计降至18.62，市净率1.63，EV/EBITDA降至9.98。
股权结构变化
- 中建材等四家公司共计锁定7091万股，占总股本的8.13%。
- 若股份注销，公司总股本将减少，持股比例相应调整。

行业与公司动态

海外表现
- 2013年海外收入同比下降14.25%，主要由于出口产品价格下降8.77%和产品结构变化。
- 2013年下半年北美出口开始好转，带动收入增速环比上升。
- 巨石集团在埃及的产线已于2013年12月投产，预计有助于提升海外收入。
产能与技术
- 巨石集团多条产线已完成冷修技改，预计2014年产能进一步释放。
- 公司在海外拓展方面持续发力，如美国项目拟建中。