20220611-东北证券-东北固收转债分析_上能转债定价建议_首日转股溢价率22_-27__11页_716kb

上能转债定价建议总结

核心内容

本报告分析了上能转债的发行情况与投资价值，重点从债券基本条款、正股基本面、上市初期价格预测及中签率等方面进行评估，建议投资者积极申购该转债。

主要观点

• 转债基本条款分析：
  上能转债发行规模为4.2亿元，债项与主体评级均为A+，初始转股价格为36.31元，参考正股收盘价43.08元，转债平价为118.65元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率为8.77%，纯债价值为72.02元。综合来看，该转债流动性较差，债底保护性较弱，评级偏弱。

• 上市初期价格预测：
  上能转债首日目标价预计在145-151元之间，转股溢价率预计在22%-27%区间。其估值参考了可比转债锦浪转债和起帆转债，具有一定的参考价值。

• 打新中签率分析：
  预计首日中签率在0.0014%-0.0018%之间。由于老股东优先配售比例预计在52%-64%之间，留给市场的规模为1.51亿-2.02亿元，中签率较低。

关键信息

募集资金用途

• 储能变流器及储能系统集成建设项目：拟投入2.5亿元，项目投资总额3.6亿元，用于解决现有产能设计过小的问题，提升电化学储能行业竞争力。
• 研发中心扩建项目：拟投入0.5亿元，项目投资总额0.52亿元，旨在优化研发环境，提升研发能力。
• 补充流动资金：拟投入1.2亿元，用于保障公司日常运营。

正股基本面分析

• 公司业务：专注于电力电子产品研发、制造与销售，主要产品包括光伏并网逆变器、储能双向变流器、电能质量控制设备等。
• 行业地位：在光伏逆变器领域，公司自2016年以来在中国大陆市场排名前三，2021年在印度市场并网量排名第二；在储能双向变流器领域，2021年国内出货量排名第一。
• 客户资源：公司已成为国家电投、中国电建、大唐、中核、中广核、华能等央企集团的合格供应商，客户群体多元。
• 财务表现：
  • 营收持续增长，2019年至2022Q1分别为9.23亿元、10.04亿元、10.92亿元、2.18亿元。
  • 归母净利润呈下降趋势，2019年至2022Q1分别为0.84亿元、0.77亿元、0.59亿元、0.16亿元。
  • ROE水平有所下降，从20.39%降至1.78%。
• 研发优势：公司拥有224名研发人员，共取得149项授权专利，研发能力较强。
• 股权结构：公司股权相对集中，前十大股东持股比例为63.9%，吴强、吴超父子合计控制公司股份39.20%。

风险提示

• 政策风险：光伏及储能行业政策变化可能影响公司业务发展。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能对公司的盈利能力造成压力。

结论与建议

综上所述，上能转债具备一定的投资价值，预计首日上市价格在145-151元之间，建议投资者积极申购。尽管存在流动性不足和债底保护性偏弱的问题，但公司业务优势明显，产品竞争力强，未来有望受益于电化学储能行业的发展红利。

募集资金投向总结

转债条款总结

市场分析参考

• 可比转债：
  • 锦浪转债（AA-）：平价108.61元，转债价格132.23元，转股溢价率21.75%
  • 起帆转债（AA-）：平价97.78元，转债价格124.39元，转股溢价率27.21%

投资建议

• 建议：积极申购上能转债，首日目标价145-151元。
• 理由：公司业务优势明显，产品竞争力强，且募集资金用于提升产能与研发，有望增强市场地位。

风险提示

• 政策变化：光伏及储能行业政策调整可能影响公司发展。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能导致盈利压力。