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海优转债定价建议总结

核心内容

海优新材于2022年6月23日发行可转换公司债券，募集资金总额不超过6.94亿元，用于光伏封装胶膜项目及补充流动资金。转债初始转股价格为217.42元，参考正股收盘价217.18元，平价为99.89元。债项和主体评级均为AA-，到期赎回价为115元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.43%，计算纯债价值为83.28元。综合来看，转债发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。

主要观点

1. 转债定价与溢价率：

   • 首日转股溢价率预计在25%~30%之间。
   • 首日上市目标价在125~130元附近。
   • 参考可比转债福莱转债（AA，溢价率32.77%）和裕兴转债（AA-，溢价率22.44%），海优转债估值合理，建议积极申购。

2. 公司基本面分析：

   • 公司是光伏胶膜行业龙头之一，主要产品包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、POE胶膜及其他高分子胶膜，广泛应用于多个下游行业。
   • 公司产品具备技术壁垒，客户资源稳定，主要客户包括隆基股份、天合光能、晶科能源等头部组件厂商。
   • 公司营业收入快速增长，2019年至2022Q1分别达到10.63亿元、14.81亿元、31.05亿元和12.28亿元，增速分别为48.61%、39.30%、109.66%和118.87%。
   • 公司毛利率波动较大，2019年显著上升，2020年后有所下降，主要受市场竞争和原材料成本上涨影响。

3. 募集资金投向：

   • 3.19亿元用于年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期），项目投资总额4.59亿元。
   • 2.55亿元用于上饶海优威应用薄膜有限公司年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期），项目投资总额3.62亿元。
   • 1.2亿元用于补充流动资金。
   • 募投项目将有助于公司扩大产能、降低运输成本、优化产品结构，提升盈利水平。

4. 股权结构：

   • 公司股权结构相对分散，第一大股东为李民（持股23.82%），第二大股东为李晓昱（持股10.40%），第三大股东为齐明（持股4.48%）。
   • 控股股东李民、李晓昱夫妻合计控制公司38.03%的股份。

5. 中签率与市场供给：

   • 首日中签率预计在0.0028%~0.0038%之间。
   • 老股东配售比例假设为38%~55%，则市场供给规模约为3.12亿元~4.30亿元。

关键信息

• 发行方式：优先配售和网上发行。
• 债券代码：118008.SH。
• 正股代码：688680.SH。
• 发行规模：6.94亿元。
• 转股价格：217.42元。
• 纯债价值：83.28元。
• 到期赎回价：115元。
• 下修条款：15/30，85%。
• 赎回条款：15/30，130%。
• 回售条款：30/30，70%。
• 风险提示：新增产能消化风险、原材料价格波动风险。

投资建议

• 转债首日目标价：125~130元。
• 建议：积极申购。

附录：可比转债信息

图表目录

• 图1：公司所处行业上下游情况。
• 图2：营业收入情况（单位：亿元）。
• 图3：业务收入构成情况。
• 图4：公司各产品毛利率情况。
• 图5：公司毛利率与净利率。
• 图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）。
• 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）。
• 图8：公司应收账款（含合同资产）周转率。
• 图9：应收项目增长情况（单位：亿元）。
• 图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元）。
• 图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）。
• 图12：公司股权结构。

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉：研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科。
• 薛进：研究助理，上海交通大学金融学硕士，经济学学士。
• 其他成员：包括吴萌、杨旭、胡嘉祥、张明远等，均具备相关专业背景及行业经验。

风险提示

• 新增产能消化风险：若市场需求不及预期，可能影响产能利用率。
• 原材料价格波动风险：EVA树脂等原材料价格波动可能影响公司利润水平。

投资评级说明

• 股票投资评级：根据未来6个月内股价相对于市场基准的涨幅，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：根据未来6个月内行业指数相对于市场基准的收益情况，分为优于大势、同步大势、落后大势。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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机构销售联系方式

• 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健、李流奇等。
• 非公募销售：李茵菌、杜嘉琛、王天鸽、王家豪等。

总结

海优转债具备一定的投资价值，首日转股溢价率预计在25%~30%之间，目标价在125~130元附近。公司作为光伏胶膜行业龙头，具备较强的技术壁垒和稳定的客户资源，募投项目有助于扩大产能、优化产品结构，提升盈利水平。尽管存在新增产能和原材料价格波动等风险，但总体来看，海优转债值得积极申购。