20220714-东北证券-东北固收转债分析_高测转债定价建议_首日转股溢价率20_-25__11页_1mb

高测转债定价建议总结

核心内容

高测转债是高测股份发行的可转换公司债券，于2022年7月18日发行，发行规模为4.83亿元，初始转股价格为84.81元，债项和主体评级均为A+。该转债预计首日上市转股溢价率在20%-25%区间，对应价格在120-125元附近，建议积极申购。

主要观点

1. 发行条款分析

   • 发行方式为优先配售和上网定价，流动性较弱，评级偏弱，债底保护性不足。
   • 下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
   • 纯债价值为69.38元，转债平价为99.99元，与同期限同评级中债企业债到期收益率（8.79%）相关。

2. 转债上市初期价格预期

   • 参考可比转债隆22转债（AAA，平价104.64，转股溢价率26.82%）和金博转债（A+，平价116.81，转股溢价率19.94%），高测转债首日转股溢价率预计在20%-25%之间。
   • 首日目标价在120-125元附近。

3. 中签率分析

   • 预计首日打新中签率在0.002%-0.0027%之间。
   • 假设老股东配售比例为34%-52%，市场可参与规模为2.32亿元~3.19亿元。

关键信息

募集资金投向

• 乐山12GW机加及配套项目：拟投入1.56亿元，项目投资总额1.78亿元。
• 乐山6GW光伏大硅片及配套项目：拟投入3.27亿元，项目投资总额3.77亿元。
• 项目实施有利于顺应政策导向、缓解产能缺口、提升公司竞争实力。

公司基本面分析

• 主营业务：公司专注于高硬脆材料切割设备及耗材的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、半导体、蓝宝石等行业。
• 经营状况：近年来营业收入持续增长，2019年至2022Q1分别为7.14亿元、7.46亿元、15.67亿元和5.56亿元。2021年和2022Q1增速显著，主要得益于产品迭代和市场需求增长。
• 毛利率与费用：综合毛利率总体稳定，期间费用占比持续下降，研发费用逐年增长，占比在5.67%-11.52%之间。
• 应收周转率：应收账款（含合同资产）周转率呈上升趋势，但仍略低于行业平均水平。

股权结构

• 截至2022年第一季度，第一大股东为张顼，持股25.63%，为公司控股股东及实际控制人。
• 前十大股东持股比例达51.84%，股权结构相对分散。

业务优势

1. 技术研发优势：掌握精密机械设计、自动化检测控制、精密电化学等核心技术，具备较强的切割设备与耗材研发制造能力。
2. 产品协同优势：拥有切割设备和切割耗材双轮驱动，实现交叉销售和联合研发，增强市场竞争力。
3. 客户资源优势：与隆基、中环、保利协鑫等光伏行业领先企业建立长期合作关系，共同推动技术进步。
4. 成本优势：自主研发的金刚线生产设备可在技术升级时进行模块化改造，降低生产成本。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 下游光伏行业政策变动

可比转债分析

投资建议

• 高测转债首日上市目标价在120-125元附近，建议积极申购。
• 转债发行规模较小，流动性偏弱，但受益于光伏行业高景气度及公司产能释放，具备一定增长潜力。

附录

报告摘要

• 发行规模：4.83亿元
• 初始转股价格：84.81元
• 转债平价：99.99元
• 纯债价值：69.38元
• 首日目标价：120-125元
• 首日中签率：0.002%-0.0027%

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研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师
• 吴萌、薛进、余袁辉、杨旭、胡嘉祥、张明远：研究助理

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• 报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
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咨询电话

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投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势

总结

高测转债具有一定的投资价值，其转股溢价率预期在20%-25%之间，首日目标价在120-125元附近。公司作为光伏行业的重要设备与耗材供应商，受益于行业高景气度，未来业绩增长潜力较大。然而，其发行规模较小，流动性不足，评级偏弱，债底保护性较弱，需关注市场风险和政策变动带来的影响。