浙22转债定价建议与投资分析总结
核心内容概述
本报告分析了浙商证券2022年发行的可转换公司债券（浙22转债）的定价建议与投资价值，重点从发行条款、估值分析、中签率预测、正股基本面以及公司战略发展等方面进行综合评估。
主要观点
- 转债基本条款：浙22转债发行规模为70亿元，债项与主体评级均为AAA，初始转股价格为10.49元，参考正股收盘价10.71元，平价为102.1元，纯债价值为90.45元。博弈条款中，下修条款较为严格（“15/30，80%”），赎回条款正常（“15/30，130%”），未设置有条件回售条款。
- 估值与定价建议：根据可比转债财通转债和中银转债的溢价率，预计浙22转债上市首日纯债溢价率在19%-24%之间，对应目标价在108-112元附近，建议积极申购。
- 中签率预测：预计首日中签率在0.0238%-0.0263%之间，老股东优先配售比例预计在58%-62%，市场流通规模约为26.6亿元~29.4亿元。
- 正股基本面分析：浙商证券作为一家综合类中型证券公司，自2017年起连续五年获得A类A级评级，业务覆盖证券经纪、投行、资管、研究、自营业务等，2021年营收和净利润均保持增长趋势。
- 公司优势：公司具备良好的区位优势，依托浙江省经济发达、上市公司资源丰富的背景；拥有全牌照经营优势，综合金融服务能力较强；股东背景雄厚，实际控制人为浙江交投集团；重视金融科技投入，推动数字化转型。
- 募集资金用途：募集资金不超过70亿元，主要用于投资与交易业务（35亿元）、资本中介业务（30亿元）以及数字化建设（5亿元），有助于公司优化业务结构、提升净资本规模、增强抗风险能力，并支持战略发展目标的实现。
关键信息
转债基本条款
| 项目 |
内容 |
| 债券代码 |
113060.SH |
| 债券简称 |
浙22转债 |
| 正股代码 |
601878.SH |
| 正股名称 |
浙商证券 |
| 发行规模（亿元） |
70.00 |
| 债项评级 |
AAA |
| 主体评级 |
AAA |
| 初始转股价格 |
10.49元 |
| 转股起始日 |
2022-12-20 |
| 转股期 |
2022-11-25~2028-05-18 |
| 到期日 |
2028-06-13 |
| 到期赎回价 |
106元 |
| 纯债价值 |
90.45元 |
| 转股稀释率 |
14.68% |
| 票面利率 |
0.2%、0.4%、0.6%、1%、1.5%、2% |
| 面值对应YTM |
1.57% |
募集资金用途
| 用途 |
金额（亿元） |
| 投资与交易业务 |
35 |
| 资本中介业务 |
30 |
| 数字化建设及应用场景投入 |
5 |
股权结构
| 股东 |
持股比例 |
| 浙江上三高速 |
54.79% |
| 台州市金融投资集团有限公司 |
2.83% |
| 西子联合控股有限公司 |
1.77% |
| 前十大股东合计 |
63.8% |
| 实际控制人 |
浙江交投集团 |
估值参考
| 可比转债 |
存续债余额（亿元） |
纯债价值（元） |
转债价格（元） |
纯债溢价率 |
| 财通转债 |
38 |
95.42 |
108.52 |
13.73% |
| 中银转债 |
78 |
91.16 |
116.86 |
28.2% |
投资建议
- 建议积极申购：浙22转债首日目标价在108-112元附近，溢价率预计在19%-24%之间。
- 流动性与债底保护：发行规模大、流动性好，债底保护性强，具备较好的投资价值。
风险提示
附录：研究团队简介
- 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
- 余袁辉：研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科。
- 薛进：研究助理，上海交通大学金融学硕士，经济学学士。
- 分析师声明：作者具备证券投资咨询执业资格，报告内容客观、专业，不构成买卖建议。
