20220312-东北证券-东北固收转债分析_铂科转债定价建议_首日转股溢价率22_-27__11页_694kb

铂科转债定价建议总结

核心内容概览

本报告为铂科新材发行的可转换公司债券（铂科转债）提供定价建议和投资分析。铂科转债发行规模为4.3亿元，初始转股价格为76.5元，参考正股3月10日收盘价73.05元，转债平价为95.49元。评级为A+，债项和主体评级一致，到期赎回价为115元，纯债价值为72.87元。综合来看，铂科转债流动性较差，评级偏弱，债底保护性较弱，但转股溢价率预计在22%-27%区间，对应上市首日价格在116-121元附近，建议积极申购。

主要观点

• 发行规模与流动性：发行规模较低，流动性相对较差，评级为A+，债底保护性较弱，机构入库难度较大，一级市场参与无异议。
• 转股溢价率与价格区间：参考可比转债春秋转债和洁美转债，预计铂科转债上市首日转股溢价率在22%-27%区间，对应价格在116-121元附近。
• 正股基本面：公司是全球金属软磁粉芯市场第一梯队企业，产品性能优越，受益于新能源行业快速发展，如光伏、新能源汽车等，未来市场需求将持续增长。
• 中签率：预计首日中签率在0.0012%-0.0020%之间，考虑到老股东配售比例为50%-70%，市场可流通规模约为1.29亿元至2.15亿元。

关键信息

转债基本条款

正股基本面分析

• 主营业务：公司主要从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及电感元件的研发、生产和销售，产品广泛应用于新能源、家电、数据中心等领域。
• 行业地位：公司为全球金属软磁粉芯市场第一梯队企业，产品性能优越，具备明显竞争优势。
• 经营表现：
  • 营收稳步增长，2018年至2021年前三季度营收分别为3.24亿元、4.03亿元、4.97亿元、5.22亿元。
  • 综合毛利率呈现下滑趋势，主要受原材料价格上涨及人工成本上升影响。
  • 归母净利润增长，但ROE有所下降，但仍高于可比公司平均水平。
• 股权结构：公司股权较为集中，第一大股东摩码投资持股27.87%，第二大股东郭雄志持股13.43%，前十大股东合计持股69.89%。

募集资金投向

• 高端合金软磁材料生产基地建设项目：拟使用3.47亿元募集资金，项目投资总额4.14亿元，新增金属软磁材料年生产能力20000吨。
• 补充流动资金：拟使用0.83亿元募集资金。
• 项目必要性：
  • 巩固市场地位与行业竞争力。
  • 提升自动化水平与生产效率，提高产品质量和一致性。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 原材料价格大幅上涨。

投资建议

• 转债定价：预计首日上市转股溢价率在22%-27%之间，对应价格在116-121元附近。
• 申购建议：建议积极申购，理由包括公司行业地位稳固、产品性能优越、受益于新能源行业快速发展，以及市场可流通规模较小。

可比转债参考

• 春秋转债：评级AA-，平价98.53元，转债价格126.13元，转股溢价率28.02%。
• 洁美转债：评级AA-，平价104.49元，转债价格126.50元，转股溢价率21.07%。

图表目录（摘要）

• 图1：公司所处行业上下游情况
• 图2：营业收入情况（单位：亿元）
• 图3：业务收入构成情况
• 图4：公司各产品毛利率情况
• 图5：公司毛利率与净利率
• 图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）
• 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）
• 图8：公司应收账款（含合同资产）周转率
• 图9：应收项目增长情况（单位：亿元）
• 图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元）
• 图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉：研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科。
• 薛进：研究助理，上海交通大学金融学硕士，经济学学士。
• 研究助理：其他成员信息略。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户参考，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本报告版权归东北证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。

机构销售联系方式

• 公募销售：包含多个地区联系人，如华东、华北、华南等。
• 非公募销售：包含多个地区联系人，如华东等。
• 联系方式：包括办公电话、手机号和邮箱。

总结

铂科转债发行规模较小，流动性一般，评级为A+，债底保护性较弱，但转股溢价率预计在22%-27%之间，对应上市价格在116-121元附近，建议积极申购。公司作为全球金属软磁粉芯市场第一梯队企业，受益于新能源行业的快速发展，具备较强的技术研发能力和市场拓展能力。募集资金主要用于扩大产能和补充流动资金，有助于提升公司市场地位和盈利能力。