20180720-光大证券-伟明环保-603568.SH-投资价值分析报告_技术为核_运营为芯_优质现金流助公司持续发展_40页_2mb

伟明环保（603568.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概述

伟明环保是我国领先的垃圾焚烧处理企业之一，深耕行业20年，以“技术为核，运营为芯”为核心发展理念，持续拓展环卫与餐厨领域，构建完整的固废处理产业链。公司凭借自主技术研发、一体化运营模式和优质的现金流，实现了较高的毛利率和盈利能力，具备良好的发展前景。

主要观点

1. 技术优势与运营能力

• 公司自主研发垃圾焚烧核心技术，掌握炉排炉和烟气处理系统，具备行业领先的技术实力。
• 通过一体化运营模式，自行研发关键设备，有效降低成本，提升项目收益。
• 拥有全行业领先的自主研发技术和设备制造能力，为公司带来60%以上的综合毛利率，远高于行业平均水平（40-50%）。

2. 优质现金流与低负债

• 公司坚持“运营为王”的理念，经营性现金流占比常年超过120%，现金流充沛。
• 资产负债率保持在行业低位，公司财务稳健，有利于持续扩张。

3. 项目拓展与业绩增长

• 公司未来三年每年有3个项目落地，垃圾处理量年增长超2000吨/日。
• 2016年与2017年，公司通过新项目投产实现营业收入与净利润超50%增长，进入业绩增长高峰期。

4. 产业链延伸

• 横向拓展至餐厨垃圾处理，纵向延伸至环卫服务，形成垃圾收运、处理、发电的全产业链。
• 餐厨垃圾处理采用协同处置模式，提高焚烧垃圾热值，增加收入来源。

5. 政策支持与市场空间

• 国家政策大力推动垃圾焚烧处理，目标到2020年焚烧处理能力占无害化处理的50%以上。
• 垃圾焚烧市场未来仍有较大增长空间，预计2020年市场规模达500亿元。

关键信息

1. 项目运营情况

• 2017年公司垃圾处理能力达10835吨/日，产能利用率超过100%。
• 2018年预计新增4个项目投产，垃圾处理能力将提升至12735吨/日。

2. 财务表现

• 2016年营业收入为693百万元，净利润为329百万元。
• 2017年营业收入增长至1029百万元，净利润增长至507百万元。
• 2018年预计营业收入为1330百万元，净利润为635百万元。
• EPS预计2018年为0.92元，对应目标价24.84元，首次覆盖给予“增持”评级。

3. 市场与政策

• 垃圾焚烧处理能力增长快，2015-2020年复合增速预计22.40%。
• 城市垃圾焚烧处理能力占无害化处理比例从37.5%提升至50%以上。
• 县城垃圾焚烧市场潜力大，占比不足10%，未来有较大发展空间。

4. 估值与盈利预测

• 2018年给予27倍PE估值，对应目标价24.84元。
• 2018-2020年预计归母净利润分别为6.4、7.8、9.3亿元，复合增长22.40%。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致项目获取不及预期。
• 项目落地受阻将影响业绩增长。
• 税收优惠政策变化可能影响公司盈利能力。

投资建议与驱动因素

1. 投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 当前价23.70元，目标价24.84元，目标期限6个月。

2. 股价上涨催化因素

• 在建项目推进超预期，预计2018年项目投产将带动业绩增长。
• 环卫与餐厨领域订单高增长，协同效应明显。
• 经营效率改善，现金流带来财务费用率下降。
• 当前市场偏好现金流优质企业，公司具备高估值潜力。

总结

伟明环保凭借强大的技术实力、优秀的运营能力和优质的现金流，在垃圾焚烧行业占据领先地位。公司未来三年将加速项目落地，垃圾处理量持续增长，带动业绩稳步提升。同时，公司积极拓展环卫和餐厨业务，构建全产业链，增强抗风险能力与盈利模式多样性。在政策支持和市场需求增长的背景下，公司有望持续受益，成为固废处理行业的优质标的。