20180810-华安证券-伟明环保-603568.SH-业绩再创新高_垃圾焚烧产业协同发展_4页_718kb
报告摘要
伟明环保 (603568) 投资报告总结
核心内容概述
伟明环保（603568）发布2018年半年报，显示公司业绩再创新高，投资评级为“买入”。报告分析了公司上半年的经营表现、项目进展及未来增长预期，并对财务指标进行了预测。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2018年上半年实现7.40亿元，同比增长60.35%，创上市以来新高。
- 归母净利润：3.75亿元，同比增长52.21%，同样创上市以来新高。
- 运营效率：公司日处理垃圾规模达1.1万吨，同比增长9.8%；垃圾入库量198.12万吨，上网电量6.01亿度，两项指标均创公司半年度新高。
- 单位上网电量：303.12度/吨，略有增长。
- 三费率：下降5个百分点至9.24%，体现公司优秀的运营管理能力。
项目进展
- 苍南项目：2018年初正式投运，成为公司第13个垃圾焚烧BOT项目。
- 新增项目：截至2018年7月，公司新增6个焚烧项目，合计日处理量4350吨，占当前投运规模的约40%。
- 未来计划：预计2018年完成焚烧项目4个（2900吨/日），力争完成1个（1000吨/日），若顺利实施，垃圾处理量可提升约36%。
产业链拓展
- 餐厨处理：温州项目上半年处理3.95万吨，同比增长21.2%，处理车间于6月底试生产。
- 渗滤液处理：续签界首项目，新增马站和永康项目，合计处理能力355吨/日，上半年处理量5.72万吨，同比增长61.6%。
- 垃圾清运：平阳项目首次介入该领域，公司未来有望向上游拓展。
盈利预测与估值
| 财务指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 10.29 | 15.24 | 20.26 | 24.32 |
| 归母净利润（亿元） | 5.07 | 6.99 | 9.33 | 11.12 |
| EPS（元） | 0.74 | 1.02 | 1.36 | 1.62 |
| P/E（倍） | 36.3 | 26.3 | 19.7 | 16.5 |
| P/B（倍） | 8.0 | 6.3 | 5.1 | 4.1 |
| EV/EBITDA | 22.17 | 19.33 | 14.60 | 11.85 |
- EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.02元、1.36元、1.62元。
- PE预测：对应PE分别为26倍、20倍、17倍，估值逐步下降，显示公司成长性及盈利能力增强。
- ROE：预计2018-2020年ROE分别为23.8%、25.7%、24.9%，反映公司盈利能力持续提升。
财务比率分析
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 48.51% | 48.00% | 33.00% | 20.00% |
| 营业利润增长率 | 100.24% | 31.82% | 34.74% | 20.55% |
| 归母净利润增长率 | 54.27% | 37.84% | 33.53% | 19.14% |
| 毛利率 | 61.29% | 61.35% | 61.35% | 61.35% |
| 净利率 | 45.09% | 49.24% | 45.86% | 46.04% |
| ROE | 21.92% | 23.77% | 25.70% | 24.92% |
| ROIC | 29.05% | 33.63% | 43.80% | 53.11% |
| 资产负债率 | 41.18% | 35.92% | 33.09% | 30.03% |
| 净负债比率 | 24.05% | 4.76% | -19.29% | -34.31% |
| 流动比率 | 2.50 | 3.92 | 4.72 | 5.43 |
| 速动比率 | 2.33 | 3.70 | 4.47 | 5.19 |
| 总资产周转率 | 0.28 | 0.36 | 0.40 | 0.41 |
| 应收账款周转率 | 4.48 | 4.78 | 4.31 | 4.18 |
| 应付账款周转率 | 5.81 | 5.80 | 5.48 | 5.27 |
- 成长能力：营业收入和净利润保持稳定增长，尤其是2018年营收和净利润增长率分别为48%和38%。
- 获利能力：毛利率稳定在61.35%以上，净利率和ROE持续提升。
- 偿债能力：资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率持续改善，显示公司财务结构优化。
- 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率保持增长，公司运营效率较高。
风险提示
- 宏观环境及政策性风险：行业政策变化可能影响公司运营。
- 项目运营风险：新建项目可能存在运营不达预期的风险。
- 项目拓展不及预期：新增项目未能如期完成可能影响业绩增长。
投资建议
- 评级：买入。
- 理由：公司业绩持续增长，项目拓展顺利，产业链协同效应显著，盈利预测乐观，估值逐步下降，未来增长潜力大。
估值与投资逻辑
- 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA均呈现下降趋势，反映市场对公司未来业绩增长的预期。
- 盈利预测：公司未来三年净利润持续增长，EPS逐步提升，投资回报率（ROE、ROIC）稳步增长。
- 现金流：公司经营现金流持续增长，2018年预计达到6.63亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。
总结
伟明环保在2018年上半年表现出色，业绩再创新高，垃圾焚烧项目运营稳定，产业链上下游拓展取得阶段性成果。公司未来项目落地和协同效应有望进一步提升盈利能力，估值逐步下降，投资回报率预期良好。尽管存在一定的政策和运营风险，但公司具备较强的管理能力和增长潜力，维持“买入”评级。
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