20181008-东兴证券-伟明环保-603568.SH-深度报告_垃圾焚烧装备与运营市场协同并进_全国扩张可期_22页_1mb

伟明环保（603568）深度报告总结

核心内容概览

伟明环保成立于2001年，前身为温州市临江垃圾发电有限公司，专注于固体废弃物处理领域，涵盖技术开发、设备制造、项目投资与建设、运行管理等全产业链。公司是中国首批拥有垃圾焚烧发电自主知识产权的企业，同时也是首家获得生活垃圾处理甲级运营资质的企业。公司深耕垃圾焚烧领域近20年，技术领先，业务布局广泛，具备较强市场竞争力。

行业趋势与市场前景

• 焚烧能力增长：生活垃圾焚烧处理能力年复合增速为20%，预计2020年全国垃圾焚烧运营市场规模将达到298亿元。
• 市场集中度高：垃圾焚烧行业前五大企业市占率达43.40%，集中度较高，龙头企业具备稳健增长潜力。
• 政策推动：随着我国垃圾分类政策推进，垃圾热值将提升，预计吨垃圾发电量仍有60%的提升空间。日本垃圾焚烧率高达80%以上，而我国目前仅为37.5%，未来有望快速提升。
• 经济效益显著：垃圾焚烧相较于卫生填埋，能有效节省土地资源，实现无害化、减量化、资源化、节能减排等目标，具有较大发展空间。

公司优势分析

收入端优势

• 吨垃圾发电量高：伟明环保的吨垃圾发电量在行业内处于较高水平，2017年达到303度/吨。
• 垃圾处置收入稳定：公司垃圾处置费单价高于全国平均水平，2017年为65元/吨，2018年保持稳定。
• 产能利用率高：2017年伟明环保产能利用率达98.4%，远高于行业平均水平。

成本端优势

• 核心设备自产：伟明环保拥有自主知识产权的核心设备，包括锅炉焚烧设备和烟气净化系统，有效降低运营成本。
• 毛利率较高：通过优化成本结构和会计处理方式，公司毛利率领先于行业，2018年达58.87%。

异地拓展与业务延展

• 省外项目拓展迅速：自2017年以来，伟明环保在省外垃圾焚烧项目新签量显著增长，已签约3600吨/日的省外项目。
• 多元化业务布局：公司不仅专注于垃圾焚烧，还积极拓展餐厨垃圾收运处理和渗滤液处理等业务，形成固废处理全产业链布局。
• 项目进展良好：2018年8月前，公司已签署多个省外项目，包括广东省紫金项目（1500吨/日）、江西省奉新项目（900吨/日）和黑龙江省双鸭山项目（900吨/日）等，项目处理能力合计达10835吨/日。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为1.00、1.12、1.34元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍。
• 估值建议：参照可比公司，给予公司2018年25倍PE估值，目标价为25元，首次覆盖并给予“推荐”评级。

风险提示

• 项目推进不及预期：垃圾焚烧项目建设进度可能受到政策、环境等因素影响。
• 垃圾处理费或补贴电价下滑：若垃圾处理费或补贴电价下降，将影响公司盈利能力。

关键数据对比

总结

伟明环保凭借在垃圾焚烧领域的深厚积累和全产业链布局，实现了较高的盈利能力和市场占有率。公司通过自主设备生产降低了成本，同时在收入端表现优异，具备较强的竞争力。随着全国垃圾焚烧市场的发展和公司异地项目拓展的加速，公司未来增长空间广阔。然而，项目推进不及预期及垃圾处理费或补贴电价下滑仍是潜在风险。