> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伟明环保（603568） # 中标印尼巴厘岛 1500 吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>6,025</td><td>7,171</td><td>9,765</td><td>13,482</td><td>17,292</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>34.66</td><td>19.03</td><td>36.17</td><td>38.07</td><td>28.26</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>2,048</td><td>2,704</td><td>3,003</td><td>3,574</td><td>4,029</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>23.09</td><td>31.99</td><td>11.06</td><td>19.02</td><td>12.73</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>1.20</td><td>1.58</td><td>1.76</td><td>2.09</td><td>2.36</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>23.05</td><td>17.46</td><td>15.72</td><td>13.21</td><td>11.72</td></tr></table> # 投资要点 ■事件：2026年3月2日，公司公告收到印度尼西亚主权投资基金发来的中标通知书，确认公司作为牵头人组成的联合体中标巴厘岛项目。 ■公司中标1500吨/日巴厘岛项目，在印尼市场实现首个突破。公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目，该项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约2年，合作期限为自项目商业运营后30年。根据印尼《罗盘报》，巴厘岛已成为继爪哇岛之后全球人口第二密集的岛屿，面积仅5780平方公里，常住人口高达约420万，且日均超6万名游客涌入，巴厘岛垃圾日产生量接近3500吨/日，具备优质垃圾资源。 ■固废出海典型：印尼空间广阔&模式突出，海阔凭鱼跃。1）当地主权基金参股保障盈利。印度尼西亚计划全国范围内建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约合56亿美元，每座处理规模约1000吨/日。印尼主权基金Danantara计划在每个项目中持有至少 $30\%$ 股权，必要时可进一步增持至 $51\%$ 控股地位。2025年11月已经启动首批招标范围（包含7个地区）。2）电价条件优厚：无垃圾处理费（国内平均70元/吨），电价高达0.2美元/度（国内吨上网280度以内0.65元/度）。参考我们2026年1月22日发布的报告《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生》，保守假设印尼吨上网410度/吨，吨投资100万元，融资成本 $4\%$ ，经营成本和费用较国内增加 $30\%$ 情形下，我们测算得到单吨收入（含增值税）582元/吨（较国内项目模型 $+117\%$ ，下同），单吨收入（不含增值税）520元/吨 $(+115\%)$ ，单吨净利160元/吨 $(+144\%)$ ，净利率 $30.87\% (+3.58\mathrm{pct})$ ROE $17.65\% (+3.17\mathrm{pct})$ 。盈利能力受投资、融资、运营成本管控影响较大，若吨投下降至70万元，对应单吨净利206元/吨，ROE $32.32\%$ 。3）空间测算：按印尼2024年人口2.8亿人口测算，生活垃圾日处理需求达19.15万吨，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日。截至25H1伟明环保国内垃圾焚烧控股运营规模3.7万吨/日，公司高度重视印尼市场，凭借在东南亚垃圾焚烧领域的长期跟踪及印尼高冰镍项目的先期布局，可将垃圾处理的优秀技术与实践向海外输出。 ■高冰镍一体化产能放量在即，镍价上行期享库存收益&盈利弹性！2026年公司新材料业务迎来产能释放，且镍价上行享库存增值与盈利弹性。1）印尼基地-高冰镍：规划13万吨/年高冰镍产能，截至25Q3末嘉曼项目已投运2万吨，嘉曼公司实现正向盈利，预计26年6月底之前嘉曼项目剩余2万吨转入投运。2）温州伟明盛青-电解镍：截至25Q3末已投运2.5万吨/年，25年底扩至5万吨/年，25H1盛青收入3.85亿元，净利润约0.4亿，电解镍销量3526吨，单吨净利约1.1万元，25Q1-3投资收益为0.63亿元（主要为盛青电解镍业务贡献，持股盛青 $55\%$ 未并表），则盛青单季度盈利大增至0.7亿元以上！3)温州伟明盛青-前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨。 ■投资建议：固废出海空间广阔&项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧镍价中枢上行，高冰镍有望迎来量价双升。我们维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元，对应26年PE13倍，维持“买入”评级。 ■风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 2026年03月03日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 # 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>27.61</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>18.20/29.37</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>3.24</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>47,131.49</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>47,216.64</td></tr></table> # 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>8.52</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>44.87</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>1,710.13</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>1,707.04</td></tr></table> # 相关研究 《伟明环保(603568)：2025年三季报点评：设备订单持续高增，新材料业务贡献加速》 2025-10-27 《伟明环保(603568)：2025年中报点评：环保运营稳健增长，设备订单高增，新材料业务陆续投产》 2025-08-24 伟明环保三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>7,470</td><td>10,643</td><td>15,915</td><td>22,543</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>2,266</td><td>3,832</td><td>6,778</td><td>11,010</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>3,687</td><td>4,950</td><td>6,794</td><td>8,688</td></tr><tr><td>存货</td><td>312</td><td>502</td><td>761</td><td>1,037</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>389</td><td>529</td><td>731</td><td>937</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>816</td><td>830</td><td>850</td><td>871</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>20,010</td><td>22,323</td><td>24,142</td><td>25,416</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>671</td><td>762</td><td>854</td><td>945</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>2,019</td><td>2,465</td><td>2,900</td><td>3,306</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>2,375</td><td>3,206</td><td>3,806</td><td>4,090</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>14,210</td><td>15,210</td><td>15,910</td><td>16,410</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>49</td><td>49</td><td>49</td><td>49</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>687</td><td>631</td><td>624</td><td>616</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>27,480</td><td>32,967</td><td>40,056</td><td>47,960</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>3,290</td><td>5,490</td><td>7,701</td><td>10,036</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>507</td><td>1,169</td><td>1,269</td><td>1,369</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>1,963</td><td>3,156</td><td>4,786</td><td>6,518</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>99</td><td>134</td><td>186</td><td>238</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>721</td><td>1,030</td><td>1,460</td><td>1,910</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>9,167</td><td>10,148</td><td>11,148</td><td>12,148</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>4,714</td><td>5,714</td><td>6,714</td><td>7,714</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>1,728</td><td>1,728</td><td>1,728</td><td>1,728</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>2,722</td><td>2,703</td><td>2,703</td><td>2,703</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>12,457</td><td>15,638</td><td>18,849</td><td>22,184</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>13,306</td><td>15,518</td><td>19,107</td><td>23,151</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1,718</td><td>1,811</td><td>2,100</td><td>2,624</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>15,023</td><td>17,329</td><td>21,207</td><td>25,775</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>27,480</td><td>32,967</td><td>40,056</td><td>47,960</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>7,171</td><td>9,765</td><td>13,482</td><td>17,292</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>3,460</td><td>5,564</td><td>8,439</td><td>11,494</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>66</td><td>91</td><td>125</td><td>160</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>21</td><td>29</td><td>36</td><td>38</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>254</td><td>342</td><td>418</td><td>450</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>114</td><td>156</td><td>162</td><td>173</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>253</td><td>287</td><td>303</td><td>321</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>170</td><td>195</td><td>216</td><td>220</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>27</td><td>78</td><td>216</td><td>329</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(103)</td><td>(100)</td><td>(100)</td><td>(100)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>3,096</td><td>3,471</td><td>4,332</td><td>5,105</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>16</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>3,112</td><td>3,472</td><td>4,333</td><td>5,106</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>328</td><td>376</td><td>469</td><td>553</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2,784</td><td>3,096</td><td>3,864</td><td>4,553</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>81</td><td>93</td><td>290</td><td>524</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>2,704</td><td>3,003</td><td>3,574</td><td>4,029</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>1.58</td><td>1.76</td><td>2.09</td><td>2.36</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>3,342</td><td>3,759</td><td>4,636</td><td>5,427</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>3,955</td><td>4,479</td><td>5,399</td><td>6,233</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>51.76</td><td>43.02</td><td>37.41</td><td>33.53</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>37.71</td><td>30.75</td><td>26.51</td><td>23.30</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>19.03</td><td>36.17</td><td>38.07</td><td>28.26</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>31.99</td><td>11.06</td><td>19.02</td><td>12.73</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>2,430</td><td>3,932</td><td>4,510</td><td>5,226</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(3,165)</td><td>(2,938)</td><td>(2,365)</td><td>(1,752)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>469</td><td>572</td><td>801</td><td>758</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(262)</td><td>1,566</td><td>2,946</td><td>4,231</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>613</td><td>720</td><td>763</td><td>807</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(3,051)</td><td>(2,993)</td><td>(2,493)</td><td>(1,993)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(1,300)</td><td>(154)</td><td>(300)</td><td>(247)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>7.74</td><td>9.01</td><td>11.11</td><td>13.47</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>1,710</td><td>1,710</td><td>1,710</td><td>1,710</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>14.57</td><td>13.99</td><td>14.54</td><td>14.33</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>20.32</td><td>19.35</td><td>18.71</td><td>17.40</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>45.33</td><td>47.44</td><td>47.06</td><td>46.26</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>17.46</td><td>15.72</td><td>13.21</td><td>11.72</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>3.57</td><td>3.06</td><td>2.49</td><td>2.05</td></tr></table> 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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