20181215-中邮证券-伟明环保-603568.SH-运营项目现金流稳定_新增订单指引增长预期_5页_940kb

伟明环保投资评级报告总结

公司概况

伟明环保（603568）是一家国内领先的生活垃圾焚烧处理企业，主营业务涵盖垃圾焚烧发电的全产业链，包括核心技术研发、关键设备制造销售、项目投资、建设和运营管理。公司前身成立于2001年，2005年完成股份制整体变更，2015年登陆上交所。

• 当前股价：23.42元
• 52周最高：27.94元
• 52周最低：19.11元
• 总市值：161亿元
• 流通市值：161亿元
• 总股本：6.88亿股
• 流通股本：6.83亿股
• 每股净资产：3.99元
• 资产负债率：43.11%

核心观点

1. 行业地位与成长性：公司是国内领先的垃圾焚烧处理企业，2013-2017年收入与归母净利复合增速分别为18.0%和31.2%，成长性良好，盈利能力持续增强。
2. 盈利表现：2017年实现营业收入10.3亿元，同比增长48.5%；归母净利5.07亿元，同比增长54.3%。
3. 项目拓展与业绩增长：2018年以来，公司加快项目拓展，多个项目在建或新签，预计未来三年业绩持续增长。
4. 现金流稳定：公司主要通过BOT模式开展垃圾焚烧项目运营，具有稳定的运营现金流。
5. 估值与投资评级：当前股价对应2018-2020年市盈率分别为20.7倍、16.9倍和15.2倍，给予“谨慎推荐”投资评级。

项目与业务拓展

• 在建项目：武义、界首、万年、瑞安二期等项目进展顺利，合计年处理垃圾产能约140万吨，预计每年贡献垃圾处置收入1.1亿元、发电收入2.2亿元。
• 新签项目：2018年以来，公司新签多个垃圾焚烧项目，包括临海二期、紫金、平阳、文成、奉新、双鸭山、婺源、嘉善、龙泉产业园等，收购苍南项目，合计处理规模为6500吨/日。
• 餐厨垃圾与渗滤液处理：公司近年来加快拓展餐厨垃圾和渗滤液处理业务，2018年H1处理餐厨垃圾3.95万吨，同比增长21.17%；处理渗滤液5.72万吨，同比增长61.58%。

盈利预测与财务数据

财务比率：

• 毛利率：61.3% → 61.5% → 61.2% → 60.7%
• 净利率：49.2% → 49.6% → 48.9% → 49.0%
• 净资产收益率（ROE）：22.0% → 26.7% → 26.4% → 24.3%
• 市盈率（倍）：32.15 → 20.67 → 16.94 → 15.24
• 市净率（倍）：6.27 → 5.51 → 4.46 → 3.71
• 每股净资产（元/股）：3.35 → 4.25 → 5.25 → 6.31
• 经营现金流（元/股）：0.97 → 1.27 → 1.65 → 1.91

投资风险提示

• 上网电价补贴下调；
• 竞争加剧，垃圾处理费下调；
• 异地新项目开拓受阻；
• 焚烧项目遭居民抵制，建设进度不达预期。

行业背景与前景

• 垃圾处理方式：我国目前以卫生填埋为主，但垃圾焚烧因其“减量化、资源化、无害化”优势，将逐步成为大中城市首选。
• 地域差异：东部地区如江苏、浙江、广东垃圾焚烧比例较高（60%-70%），而中西部地区比例较低（35%以下），未来增长潜力较大。
• 国际对比：日本垃圾焚烧比例达80.4%，欧洲超过70%，我国尚有较大提升空间，预计2018年底约为45%。

投资评级标准

• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年，注册资本50.6亿元，由中国邮政集团公司绝对控股，具备开展证券投资咨询业务的资质，业务范围涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。

业务简介

• 证券经纪业务：提供多种委托通道，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。
• 证券自营业务：使用自有资金和依法筹集的资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为投资者或客户提供相关信息、分析、预测或建议。
• 基金销售与资产管理：代理发售各类基金产品，开展证券资产管理业务。
• 承销与保荐：开展证券承销与保荐业务，提供财务顾问服务。

免责声明

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